摘要：一季度在新冠疫情沖擊下，國(guó)內(nèi)家居企業(yè)大部分愁云慘淡，利潤(rùn)為正者屈指可數(shù)。在波云詭譎的市場(chǎng)環(huán)境中，夢(mèng)百合依舊保持堅(jiān)挺的增長(zhǎng)勢(shì)頭，背后主要原因有哪些?

近日，夢(mèng)百合發(fā)布2019年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.32億元，同比增長(zhǎng)25.65%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比增長(zhǎng)100.82%。同日，夢(mèng)百合公布2020年一季度業(yè)績(jī)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.58億元，同比增長(zhǎng)34.43%;歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比增長(zhǎng)6.54%;扣非后歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比增長(zhǎng)72.62%。

2020年一季度在新冠疫情沖擊下，國(guó)內(nèi)家居企業(yè)大部分愁云慘淡，利潤(rùn)為正者屈指可數(shù)。在波云詭譎的市場(chǎng)環(huán)境中，夢(mèng)百合依舊保持堅(jiān)挺的增長(zhǎng)勢(shì)頭，背后主要原因有哪些?樂居財(cái)經(jīng)·家居記者通過對(duì)其2019年度報(bào)告進(jìn)行深入拆解。

轉(zhuǎn)型OBM 毛利率和ROE連續(xù)三年增長(zhǎng)

夢(mèng)百合成立于2003年，初期主要為國(guó)際品牌床墊代工業(yè)務(wù)。近年來，隨著國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化率逐漸提升，家居行業(yè)快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)床墊普及率越來越高，但市場(chǎng)格局較為分散。多重因素下，夢(mèng)百合進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2017年，夢(mèng)百合對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重點(diǎn)布局，并加大對(duì)自主品牌的推廣，由ODM向OBM即代工廠經(jīng)營(yíng)自有品牌業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。

2017年，夢(mèng)百合收購(gòu)了西班牙品牌零售商MATRESSES DREAMS，S.L.并借助其銷售網(wǎng)絡(luò)在歐洲推廣自有品牌MLILY夢(mèng)百合。2018年，夢(mèng)百合子公司西班牙MATRESSES開始盈利，2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2099.46萬元，同比增長(zhǎng)46.11%。

2019年下半年，夢(mèng)百合籌劃收購(gòu)美國(guó)知名家居連鎖零售商MOR Furniture For Less， Inc.，繼續(xù)拓展自主品牌的海外零售市場(chǎng)，此次收購(gòu)已于今年2月底完成交割。在此前公布的收購(gòu)計(jì)劃中夢(mèng)百合表示，收購(gòu)MOR公司有利于加快其品牌全球化布局，通過自主品牌產(chǎn)品MLILY在其零售終端的覆蓋，增強(qiáng)公司自主品牌產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，同時(shí)實(shí)現(xiàn)美國(guó)生產(chǎn)基地與銷售網(wǎng)絡(luò)的聯(lián)動(dòng)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司國(guó)際化戰(zhàn)略。

隨著夢(mèng)百合不斷向OBM模式轉(zhuǎn)型，夢(mèng)百合的綜合毛利率實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年增長(zhǎng)。2017-2019年，夢(mèng)百合的綜合毛利率分別為29.43%、31.97%、39.54%，2019年夢(mèng)百合毛利率上年增加7.75個(gè)百分點(diǎn)。除了原始主營(yíng)業(yè)務(wù)，夢(mèng)百合在近兩年也開始拓展新品類，如電動(dòng)床和沙發(fā)等。2019年，夢(mèng)百合電動(dòng)床和沙發(fā)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.02億元和2.57億元，同比增長(zhǎng)73.75%和8.12%。

(圖片來自夢(mèng)百合2019年度報(bào)告)

隨著自有品牌市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大，毛利率逐年提升，夢(mèng)百合凈資產(chǎn)收益率(ROE)也隨之增長(zhǎng)，2017-2019年，夢(mèng)百合凈資產(chǎn)收益率分別為9.9%、11.38%、18.29%，說明夢(mèng)百合盈利能力和以自有資本獲得凈收益的能力在不斷提升。

(圖片來自雪球——夢(mèng)百合近五年ROE及同比)

內(nèi)銷收入同比增36.82% 全球化產(chǎn)能布局提速

2019年，夢(mèng)百合在鞏固海外市場(chǎng)的同時(shí)也在大力發(fā)展內(nèi)銷業(yè)務(wù)，銷售和管理費(fèi)用率分別同比增至16.3%和5.9%，上漲3.1和0.6個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，夢(mèng)百合凈利率同比增至9.8%，上漲了3.7個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力在持續(xù)增強(qiáng)。

2019年夢(mèng)百合內(nèi)銷收入為7.04億元，境內(nèi)收入同比由2018年的22.6%升至2019年的36.82%。門店數(shù)量也取得快速增長(zhǎng)，凈增門店407家至646家，其中直營(yíng)門店凈增17家至121家，經(jīng)銷店凈增390家至525家。夢(mèng)百合2019年直營(yíng)店收入2.09億元，同比增加217.3%;經(jīng)銷店收入1.64億元，同比增加362.2%。從直營(yíng)門店看，單店提貨額同比增加87.6%至172萬元/年，內(nèi)銷品牌建設(shè)顯成效。

(圖片來自夢(mèng)百合2019年度報(bào)告)

除了內(nèi)銷提速，夢(mèng)百合也在有序加強(qiáng)全球化產(chǎn)能布局。目前，夢(mèng)百合通過自建和并購(gòu)等方式，已經(jīng)擁有包括位于境內(nèi)、塞爾維亞、西班牙、泰國(guó)、美國(guó)等五個(gè)生產(chǎn)基地，全球化的產(chǎn)能布局已初步成型。夢(mèng)百合表示，未來將進(jìn)一步完善產(chǎn)能的全球化布局，形成可以向全球各個(gè)市場(chǎng)快速供貨的生產(chǎn)基地網(wǎng)絡(luò)，降低運(yùn)輸成本，縮短供貨周期。

在自主品牌國(guó)際化以及多渠道建設(shè)方面，夢(mèng)百合將繼續(xù)打造自有品牌，推進(jìn)3年千店計(jì)劃，在拓展線下網(wǎng)點(diǎn)的同時(shí)，推廣體驗(yàn)式銷售模式，探索與強(qiáng)化線上線下一體化的新零售模式，創(chuàng)造體驗(yàn)式消費(fèi)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)線上與線下的聯(lián)動(dòng);同時(shí)持續(xù)拓展酒店渠道，與酒店方聯(lián)手打造“零壓房”概念，增加產(chǎn)品體驗(yàn)渠道，實(shí)現(xiàn)對(duì)商旅人士消費(fèi)群體的滲透。

(圖片來自夢(mèng)百合2019年度報(bào)告)

原材料價(jià)格下降 未來盈利能力持續(xù)上升

樂居財(cái)經(jīng)·家居記者觀察發(fā)現(xiàn)，夢(mèng)百合年報(bào)和一季報(bào)發(fā)布后，4月30日其股票觸及漲停，后市繼續(xù)保持沖高勢(shì)能。同日，夢(mèng)百合非公開發(fā)行股票申請(qǐng)也獲證監(jiān)會(huì)通過。

(圖片來源雪球——夢(mèng)百合2019年報(bào)發(fā)布后五日K線走勢(shì))

通過運(yùn)用未來盈利能力折現(xiàn)的估值方法來看夢(mèng)百合未來發(fā)展走勢(shì)，過去九年夢(mèng)百合凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為21.1%，對(duì)應(yīng)估值為123億，對(duì)應(yīng)股價(jià)36元;過去九年夢(mèng)百合營(yíng)收的復(fù)合增長(zhǎng)率為24%，始終維持著高速增長(zhǎng)。2019年夢(mèng)百合營(yíng)收增速為25%，高于歷史平均值，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)翻倍，超出預(yù)期的主要原因之一是原材料價(jià)格下降帶動(dòng)盈利能力上行。

夢(mèng)百合主要原料TDI和MDI都是石油化工產(chǎn)品，按照當(dāng)前國(guó)際油價(jià)優(yōu)勢(shì)會(huì)維持在相對(duì)低位。據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年MDI價(jià)格呈逐季度下行趨勢(shì)，全年均價(jià)同比下降28.1%至13508.5萬元/噸，在此帶動(dòng)下，夢(mèng)百合綜合毛利率同比增至39.7%，上漲了7.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，境內(nèi)和境外毛利率分別增至43.7%/和38.59%，上漲了加0.93和8.92 個(gè)百分點(diǎn)。

夢(mèng)百合認(rèn)為，原材料未來一年內(nèi)預(yù)計(jì)趨于穩(wěn)定，因?yàn)樾枨蠛懿睢９┙o端美國(guó)和歐洲產(chǎn)能位于歷史最高位;需求端因?yàn)楹芏鄰S商在國(guó)外生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)需求比較差。受疫情和貿(mào)易戰(zhàn)影響，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)原材料價(jià)格還會(huì)處于低位。公司將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到國(guó)外，全球化采購(gòu)原材料，即使國(guó)內(nèi)價(jià)格波動(dòng)對(duì)其影響也比較小。

關(guān)鍵詞： 夢(mèng)百合