最近，東方雨虹的股價創(chuàng)了歷史新高，多位高管在這個高位減持套現(xiàn)。2020年5月6日到6月18日，東方雨虹股票發(fā)生多次大宗交易，主要是管理層減持，其中值得一提的是公司的控股股東李衛(wèi)國及其一致行動人李興國，于5月25日到6月18日累計減持1070萬股，減持比例0.6816%。之后，東方雨虹于6月22日晚間公告，實際控制人的一致行動人李興國所持公司全部股份解除質(zhì)押，解除質(zhì)押數(shù)量為約850萬股。

高位減持股票套現(xiàn)是一種正常的交易行為，無可厚非。股東的減持套現(xiàn)使得股權(quán)質(zhì)押解除，也許稍微緩解了現(xiàn)金流緊張的氣氛。眾所周知，現(xiàn)金流一直是投資者對東方雨虹的心病。尤其是近幾年來，東方雨虹的現(xiàn)金流吃緊。從2015年開始，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)的金額逐漸走高，尤其在市場流動性較為緊張的2018年，應(yīng)收票據(jù)金額翻了兩倍。這主要與公司直銷金額占比達到60%以上，其中地產(chǎn)商占比居多且賬期普遍較長有關(guān)。最近的這一輪股價上漲也主要是因為東方雨虹的現(xiàn)金流有了邊際改善。這種邊際改善的趨勢是否會持續(xù)下去，東方雨虹的現(xiàn)金流問題是否就會從此逐步得到解決，都是市場所關(guān)心的問題。當然，除了市場投資者，最關(guān)心東方雨虹現(xiàn)金流問題的莫過于它的老板和公司高層。那么，東方雨虹的現(xiàn)金流狀況是否會持續(xù)改善呢?現(xiàn)金流問題是否會逐步得到解決呢?

產(chǎn)業(yè)鏈位置和銷售模式?jīng)Q定現(xiàn)金流風險仍在

東方雨虹持續(xù)的高增長，給資本市場帶來了不菲的回報。這種高增長背后，東方雨虹也付出了不菲的代價。B端客戶一直是東方雨虹的主要客戶，是公司主要的收入來源。面對混雜的工程市場，為了把市場做規(guī)范，直銷模式是供應(yīng)商的重要手段。作為先行者的東方雨虹得忍受高額的應(yīng)收賬款。然而，在這種高增長、高投資下，如果東方雨虹無法很好的平衡公司的現(xiàn)金流，把控發(fā)展節(jié)奏、投資策略，很難說不會有較大的風險發(fā)生。

盡管2019年的現(xiàn)金流情況有了邊際改善，但它還是很難逃出行業(yè)上下游強勢供應(yīng)商和客戶的議價能力的影響。雖然是防水行業(yè)的龍頭老大，但是在面對上游供應(yīng)商中國石油、中國石化等石油化工企業(yè)和下游客戶房地產(chǎn)大佬包括萬科、保利、中國建筑等的時候，東方雨虹在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)很弱。其實，這也是防水行業(yè)公司的通病，行業(yè)老二科順股份的現(xiàn)金流情況同樣有壓力。

有一種聲音，即東方雨虹通過繼續(xù)做大規(guī)模、持續(xù)提升市場份額，增強公司的話語權(quán)。其實這也是市場希望的增長邏輯，通過未來市場占有率的提升來擴大收入規(guī)模和利潤規(guī)模。比如，房地產(chǎn)市場向頭部地產(chǎn)企業(yè)集中，作為頭部地產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)商的東方雨虹的市場份額也會跟著提升;精裝房滲透率提升，地產(chǎn)企業(yè)包括頭部企業(yè)將大量采購用于廚房、浴室等室內(nèi)的防水材料，防水材料供應(yīng)商東方雨虹也將會銷售更多產(chǎn)品。

雖然，今后在各種因素的綜合作用之下，整個防水行業(yè)的市場集中度會提升，東方雨虹的市場份額也會提升。但是它對房地產(chǎn)行業(yè)、對頭部房地產(chǎn)企業(yè)的依賴狀況是很難改變的，對上游供應(yīng)商的議價能力也是很難改變的。畢竟，它目前的工程渠道銷售額占據(jù)絕大多數(shù)的銷售比例。隨著市場份額提升，收入規(guī)模的增大，其應(yīng)付賬款還會繼續(xù)攀升，未來面臨的應(yīng)收賬款風險可能繼續(xù)加大，現(xiàn)金流情況也可能無法真正得到實質(zhì)性的改善。

當然，誰都想實現(xiàn)自己公司市場份額的提升，然后獲得高額利潤。但是邏輯的實現(xiàn)是要靠一步步干出來的。越是在這樣接近200億規(guī)模收入的時候，公司每一步都很關(guān)鍵，都需要慎重。

東方雨虹的謹慎性越來越強

其實，企業(yè)家或者企業(yè)經(jīng)營者與投資人的利益或者所處角度常常是很不一樣的，面臨的風險和可能承擔的后果都是不一樣的。東方雨虹上市十二年來，股價經(jīng)歷過三次大的調(diào)整：第一次是2011年溫州高鐵事故后，公司業(yè)務(wù)受全國鐵路投資下滑拖累;第二次是2015年股災(zāi)期間的系統(tǒng)性風險和房地產(chǎn)投資增速下滑;第三次是2018年受民營企業(yè)去杠桿拖累。當一家企業(yè)面臨困難比如現(xiàn)金流狀況不好時，投資者的風險控制就是及時拋售股票，成本小，也許并不受多大影響;但是對于東方雨虹來說，不可能用腳投票，要做的是去應(yīng)對這個問題，要組織各種資源去解決這個問題，面臨的壓力、挑戰(zhàn)和不確定性都是投資者無法感受到的。這個過程中的艱難/驚險企業(yè)家自己才真的明白，盡管前幾次事后都能夠解決問題。

東方雨虹越來越謹慎，風險意識變強，將風險控制擺到了更高的位置，制定“高質(zhì)量”發(fā)展戰(zhàn)略，加大對應(yīng)收賬款回收力度、調(diào)整大客戶結(jié)構(gòu)、以及信息化平臺升級等工作，將穩(wěn)健發(fā)展放在第一要位。

近幾年，東方雨虹面臨的最主要、最明顯的風險是應(yīng)收賬款多大、現(xiàn)金流狀況不好的問題，尤其在2018年去杠桿時地產(chǎn)行業(yè)資金困難。公司成立了專門的風險監(jiān)管部評估客戶履約能力，并對合同評審、工程簽證和回款情況等進行全程監(jiān)控，對到期應(yīng)收賬款實行零容忍，加強內(nèi)部信用風險管理，建立并完善渠道系統(tǒng)合伙人的信用風險管理體系。在實際操作中，公司將應(yīng)收賬款作為銷售人員考核的一票否決指標，提高銷售催收回款的積極性。和地產(chǎn)商的合作方面，續(xù)簽一些新合同，信用賬期較之前有所縮短。

在人事上的調(diào)整也表明了公司對風險的重視程度上升。2019年8月，東方雨虹將風控總監(jiān)提升為副總裁并進入董事會。

2020年6月4日，東方雨虹實際控制人、董事長李衛(wèi)國更是在公司內(nèi)刊發(fā)文章，“東方雨虹必須且只能靠經(jīng)年不懈的苦煉內(nèi)功、步步深耕彌補，以謙遜之姿學(xué)習，以敬畏之心奔跑，由此才能于水流激蕩的時代洪流下，穩(wěn)穩(wěn)行駛在歷史主河道”，告誡全體東方雨虹員工要埋頭苦干、冷靜審慎、戒急行穩(wěn)，用十二分的辛苦去換取應(yīng)有的成績。在文章中多次出現(xiàn)了“狂熱”、“理性”、“理智”等詞語，這些都折射出東方雨虹想要保持理智和謹慎。

正如內(nèi)刊文章所說，“經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)波動、疫情突發(fā)等不確定性因素累加的當下，于普通人而言，一旦狂熱，盲目席卷而來，便失去理性思考能力”。作為一個市值600多億的行業(yè)龍頭的實際控制人和董事長，面對未來不確定性越來越多的市場環(huán)境時應(yīng)該怎么去掌舵、怎么保證公司不犯錯誤，都是可能關(guān)乎企業(yè)生死的。畢竟中國過去30多年因犯錯而致命的公司大有人在。

防水行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，行業(yè)波動與經(jīng)濟周期密切相關(guān)。中國經(jīng)濟增速下滑和固定資產(chǎn)投資增速放緩會對行業(yè)產(chǎn)生負面影響。公司的前五大客戶以房地產(chǎn)企業(yè)為主，房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境不利變化也將對公司造成巨大的負面影響。未來隨著市場份額的提升、收入規(guī)模擴大，這樣的風險一旦出現(xiàn)就是可能是致命的。以史為鑒，全球防水巨頭西卡曾經(jīng)在20世紀60年代末因大量建筑公司經(jīng)營不善、1970年代經(jīng)濟蕭條，而遇到嚴重的發(fā)展困境，最終通過多元化轉(zhuǎn)型才獲得新的發(fā)展。下游房地產(chǎn)行業(yè)的周期性決定了防水行業(yè)的周期性。但是消費領(lǐng)域卻可以抵御周期性，而且消費領(lǐng)域零售可以帶來良好的現(xiàn)金流，不失為一個好的市場方向。

防水發(fā)展白皮書2.0，民用防水市場

近年來，東方雨虹民用建材集團推進雨虹家庭防水維修服務(wù)。繼2016年首部防水白皮書發(fā)布之后，2020年5月20日東方雨虹發(fā)布《中國建筑室內(nèi)防水發(fā)展白皮書2.0》。東方雨虹民用建材集團總裁張穎表示，“積極探索產(chǎn)品+服務(wù)的新模式，推進東方雨虹家庭防水維修服務(wù)，系統(tǒng)防水服務(wù)，靚縫服務(wù)，形成前端銷售與后端服務(wù)相互聯(lián)通的生態(tài)閉環(huán)，是東方雨虹近年來的發(fā)力點。”希望讓更多消費者、更多裝修業(yè)主關(guān)注裝修過程中的隱蔽工程，關(guān)注室內(nèi)防水，關(guān)注居住健康。2019年報也披露了，要“深化變革，重塑信心，推動民建業(yè)務(wù)健康發(fā)展”。

雖然目前東方雨虹的民用防水(零售渠道)收入占比較低，對收入的貢獻遠比不上工程渠道，但是它的周期性弱、現(xiàn)金流好，并且隨著中國的存量房增加，民用防水巨大的市場潛力將逐步釋放出來。

經(jīng)濟、地產(chǎn)、建筑的周期性和不確定性，在未來肯定會給防水行業(yè)帶來艱難的困境。所以，以史為鑒，提前布局有效推動多元化轉(zhuǎn)型，這也是白皮書2.0背后深層的意義。

稻盛和夫曾經(jīng)講過這樣一件事：“大場先生是全世界第一個單獨徒步穿越北極和南極的人。我們京都陶瓷為他的那次冒險旅行提供了產(chǎn)品，為了感謝，他專門拜訪了我。當他聽到我對他的勇氣贊賞有加的時候，立即否定說：不，我并沒有那么神勇。正好相反，我是一個膽小怕死的人。正因為膽怯，我就不能不做細心周到的準備，恐怕這才是我成功的原因。相反，如果冒險家只是一味的膽大，就會直接導(dǎo)致死亡。”謹慎致遠。

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