剛剛踏上美股的貝殼(BEKE)，在資本市場勢頭迅猛。上市僅一周，貝殼總市值達472.08億美元(3265.8億元人民幣)，超過地產(chǎn)龍頭股萬科A(000002.SZ)，百度(NASDAQ:BIDU)也被其甩在身后。

截至美東時間8月21日收盤，貝殼股價達41.87美元，較上市開盤價上漲19.42%。創(chuàng)始人及大股東左暉、持股12.3%的騰訊，以及軟銀、高瓴資本等機構投資者，在這場資本狂歡中賺得盆滿缽滿。

談及貝殼在資本市場的表現(xiàn)，空白研究院創(chuàng)始人楊現(xiàn)領曾告訴記者，當下全球流動性充裕，資金出于避險需求對增長型公司極度渴望，而貝殼這種各項增長數(shù)據(jù)良好、商業(yè)模式已被驗證的行業(yè)龍頭，較受資金青睞。

左暉的資本故事

“我們從來不是特別關注競爭的組織，而是選擇相信自己所相信的事。”上市當日，左暉告訴第一財經(jīng)記者，比如未來消費者在線消費的規(guī)模會高速增長、服務者會迅速崛起，而行業(yè)協(xié)作一定會在整個生態(tài)中勝出。

作為這個龐然大物的創(chuàng)始人，左暉從不正面回答關于競爭對手的問題。

去年，貝殼平臺成交總額達21277億元，成為中國最大的房產(chǎn)交易和服務平臺、僅次于阿里的第二大商業(yè)平臺。貝殼誕生僅兩年，已站上房產(chǎn)經(jīng)紀領域的頭部位置，此番速度讓行業(yè)啞然。

“我們將不動產(chǎn)住宅的全產(chǎn)業(yè)鏈分為制造、交易、居住和以金融為代表的服務支持四個領域。”左暉在招股書中說，通過線下經(jīng)紀人的深入服務及線上數(shù)據(jù)所建立的消費者認知，貝殼有可能在全產(chǎn)業(yè)鏈中都創(chuàng)造新價值。

在近二十年行業(yè)生涯中，左暉一直在解決兩個問題：效率與服務。樓盤字典、線上化平臺、ACN協(xié)作機制，針對房產(chǎn)中介行業(yè)根深蒂固的低效問題;經(jīng)紀人崛起、VR等技術的應用，則致力于為購房者提供優(yōu)質(zhì)服務。

具體業(yè)務模式上，貝殼的兩大基本盤為存量房交易、新房交易，新房交易自去年來大規(guī)模增長，成為支撐貝殼擴張的重要動因。在此基礎上，貝殼還試圖將業(yè)務邊界擴展至裝修、金融等房地產(chǎn)行業(yè)全鏈條。

2017年到2019年，貝殼總收入從255億元增加至460億元。截至2020年6月30日，貝殼已進駐全國103個城市，連接265個新經(jīng)紀品牌、45.6萬名經(jīng)紀人和4.2萬家經(jīng)紀門店。龐大的體量，成為吸引資金的重要因素。

此外，貝殼找房推出ACN(經(jīng)紀人合作網(wǎng)絡)，對標美國的MLS(房源共享系統(tǒng))，平臺制定規(guī)則，跨品牌經(jīng)紀人協(xié)作完成交易，然后按各自角色貢獻率領取傭金分成。這種基于數(shù)據(jù)結(jié)合交易環(huán)節(jié)的分析和匹配能力，為貝殼注入互聯(lián)網(wǎng)色彩。

“貝殼是第一家做到把依賴重度服務的復雜交易數(shù)字化重構了的公司，并成功實現(xiàn)平臺化。”紅杉資本中國基金合伙人劉星認為，這不僅是科技賦能的最佳實踐，也是左暉“做難而正確的事”價值觀的勝利。

虧損與競爭

盡管貝殼在資本市場勢頭迅猛，但目前其仍面臨虧損困局。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，貝殼三年間凈虧損分別為5.38億元、4.28億元、21.8億元。2020年一季度，貝殼凈虧損12.31億元，虧損額度已超2019年全年虧損總額的一半。

對此，貝殼方面表示，三年連續(xù)虧損主要是由高額的傭金拆分以及內(nèi)部傭金和補償形成的收入成本造成的。招股書還寫到，預計未來會繼續(xù)產(chǎn)生大量成本和支出，以進一步拓展業(yè)務。

富途證券認為，對貝殼而言，新房和二手房的交易傭金率基本穩(wěn)定在2.5%，再提升的阻力極大，未來營收的增長空間在于：總蛋糕變大，即房屋銷售和租賃總交易額持續(xù)擴大;分蛋糕比例增加，即市場占有率持續(xù)提升。

貝殼處在一條巨大的賽道上。CIC灼識咨詢報告顯示，中國擁有全球最大的住房市場，預計到2024年中國通過房地產(chǎn)經(jīng)紀服務實現(xiàn)的房屋銷售和租賃GTV總額將達到19.1萬億元，經(jīng)紀服務的普及率將達62.2%。

不過，搶食者越來越多。貝殼上市當晚，58同城CEO姚勁波在朋友圈稱：今天貝殼上市，向左暉總表示祝賀。但負責任地講，我們相信開放平臺Android會大于封閉，58安居客退市后會全方位進入賦能產(chǎn)業(yè)!

隔空暗示競爭的不只是姚勁波。7月31日，易居控股(02048.HK)與阿里巴巴集團(NYSE：BABA, 09988.HK)宣布建立戰(zhàn)略合作關系，雙方將在包括線上線下房產(chǎn)交易、數(shù)字營銷等領域展開深度合作。阿里之外，字節(jié)跳動通過幸福里介入房地產(chǎn)經(jīng)紀行業(yè)，京東也上線“自營房產(chǎn)”業(yè)務。

“雖然貝殼已經(jīng)是行業(yè)龍頭，但基于所處行業(yè)進入壁壘不高，貝殼仍然面臨來自行業(yè)現(xiàn)有競爭對手和強大的跨界競爭對手。”富途證券稱。

在楊現(xiàn)領看來，貝殼的核心競爭力在于新房交易能力的形成、以真房源為基礎的ACN合作機制、科技與線上化對C端的重構。不過，貝殼模式是不是唯一、虧損局面何時扭轉(zhuǎn)，仍是左暉面臨的問題。

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