觀點網 中梁兩筆美元債的交換要約“展期”達成了。

這意味著，有至少90%的持有人同意中梁今年5月19日、7月29日到期的兩筆美元票據可以交換為明年4月15日和2023年12月31日到期的新票據。對于債券持有人來說，新票據利息提高了0.25個點，但延遲一年拿回新票據的本金。

交換要約達成對中梁來說是個好消息。“三年千億” 且偏愛美元債的中梁，從去年以來承受著巨大的流動性壓力。近期，惠譽、穆迪又接連下調中梁控股的評級，但能有一個類似展期動作的達成，算是解燃眉之急。

公告顯示，2022年8月到期的本金1.5億美元票據也已取得再融資，相當于展期至2023年。也就是說，中梁2022年到期的3筆美元債都完成了到期風險的管理，至少今年不必陷入睜眼就得還債的境地，或許還能等到一個相對當下寬松些的融資環(huán)境。

中梁債務雖展期，卻沒有“過萬重山”。

在外部融資渠道缺乏，市場購房信心普遍不足、觀望情緒濃的情形下，中梁銷售受影響嚴重，而為了促銷售回款，或嘗試采取以價換量。例如，2022年1月合約銷售額同比減少約39.2%，期內合約銷售均價約1.05萬元每平方米，去年同期合約銷售均價約1.25萬每平方米。2月的合約銷售額和銷售面積同比減少62.29%、46.28%。

債務管理

5月17日早間發(fā)布的交換要約公告指，中梁控股將對今年5月19日到期的票息8.5%、本金總額3億美元債券，以及7月29日到期的票息9.5%、本金總額4.5億美元債券提出交換要約。

交換為新票據，即本金總額約2.014億美元于2023年4月到期的8.75%優(yōu)先票據（2023年4月新票據，將于2023年4月15日到期），和本金總額約4.284億美元于2023年12月到期的9.75%優(yōu)先票據（2023年12月新票據，將于2023年12月31日到期），預計于5月18日完成交易。

就在當日下午5點，中梁亦公告表示，就今年兩筆美元票據予以部分注銷購回。注銷后，2022年5月票據及2022年7月票據的未償還本金總額分別為2.898億美元（初始發(fā)行金額3億美元）及4.395億美元（初始發(fā)行金額為4.5億美元），分別占2022年5月票據及2022年7月票據初始發(fā)行本金總額約96.6%及97.7%。

中梁在公告中表示，交換要約及同意征求旨在通過改善本集團整體財務狀況、延長債務到期情況、強化資產負債表及改善現金流量管理，為公司提供充足時間克服短期流動資金困難及現金流壓力。

據了解，要約交換通常分兩種情況，違約前置換類似于主動管理，公司往往希望更多的投資者選擇置換方案以緩解當期的現金流壓力，因此置換方案往往相對友好，否則接受置換的債權人比例可能較低。而一旦公司已經違約，則公司置換的目的往往更傾向于減輕債務負擔，置換新債的條款和原有債券條款相比可能有明顯削弱。

通常來說，在發(fā)行人資金較為充足，為優(yōu)化債券結構或為表明自身的償付意愿時多采用借新還舊、提前贖回與要約回購等方式。而在發(fā)行人資金流動性緊張，短期償債壓力較大，有實質違約風險時多采用要約交換與同意征求等。

中梁在未曾產生違約時，便提出交換要約，算是提前表明其短期償債壓力較大，但是僅以提高0.25個點利息的代價就換來了1-1.5年的展期，與正榮、當代等一批尋求交換要約的企業(yè)相比，算是順利的。

中梁同時給出“好處費”和承諾。據了解，中梁給投資者每1000美元票面10美元現金獎勵，即百分之一；每1000美元票面，支付2.5美金的同意費，也就是千分之二點五。且表示要設立開發(fā)物業(yè)增信包，12個月內權益可售貨值超過100億元；并承諾，除現有項目融資抵押外，包括蘇州雅秀云庭、無錫中梁芯都會、長沙中梁璽悅臺、西安中梁鎏金云璽等項目，銷售套現的自由現金流凈額的50%，優(yōu)先歸集用作歸還或回購美元債。

中梁控股積累的高息債不少，但從意識到流動性將影響生存開始，中梁對債務開始有規(guī)劃性地回購。

據觀點新媒體過去統(tǒng)計，從2019年上市起到2021年上半年，中梁平均每間隔一個月就發(fā)行一筆美元債。但在融資趨緊、房企違約的2021年下半年，中梁加緊回購票據試圖釋放積極信號，據觀點新媒體統(tǒng)計，中梁在去年10月、12月就分別回購了4筆和3筆票據。

據DM查債通顯示，目前中梁控股還存續(xù)有4支，在要約交換前總額約為10.91億美元票據。此外還包括地產集團發(fā)行的數筆私募債、信托融資等等。

根據2021年報數據，截至2021年底，其銀行貸款、其他貸款、優(yōu)先票據等即期債務總額就有195.4億元，而截現金及銀行結余276.1億元，同比減少約19%，現金及現金等價物為人民幣202.81億元，較2021年上半年下降27.85%。

評級下調

資本市場也看到了中梁的資金緊張，就在近期，惠譽、穆迪接連下調了評級。

惠譽將中梁控股集團有限公司的長期發(fā)行人違約評級(IDR)從“B+”下調至“B-”，高級無抵押評級從“B+”下調至“B-”，回收率評級為“RR4”。展望“負面”。

報告指，評級內容反映出，該公司未來幾個月到期的資本市場債務再融資的不確定性增加，同時該行業(yè)的合同銷售額收窄趨勢比惠譽過去幾個月的預期更嚴重。其資本市場渠道仍然受限，惠譽認為中梁不得不依靠合同銷售產生的現金來償還2022年到期的債務。

并認為其所有非銀行貸款的到期日都不到兩年。任何信托貸款監(jiān)管政策的收緊都將進一步限制中梁控股的財務靈活性。若是資本市場渠道長期承壓，有可能需要用手頭現金償還資本市場債務，或將影響中梁控股補充土地儲備的能力，導致業(yè)務狀況惡化。

穆迪亦將中梁的家族評級（CFR）從“B2”下調至“B3”， 展望仍為負面。截至2021年底，中梁的非受限現金/短期債務比率從2021年6月底的1.2倍降至1.04倍。

穆迪副總裁/高級分析師黎錦雄表示：“下調評級反映了中梁控股的運營現金流疲弱以及未來 12-18 個月有大量債務到期，因此其流動性轉弱并且再融資風險上升?！?但此次交換要約展期有所緩解。

穆迪預計未來 6-12 個月中梁控股的合約銷售將會下降，原因是購房者信心不足和運營環(huán)境面臨挑戰(zhàn)。這將減少公司的運營現金流進而削弱其流動性。 2022年1月和2月中梁控股的合約銷售額同比分別下降39%和62%。穆迪認為接下來中梁控股會縮小購地和業(yè)務運營規(guī)模、控制支出，從而保存流動性。

中梁于2021年的融資成本為約9.0%，相對于行業(yè)平均融資成本高出不少。穆迪預計，未來12-18個月中梁控股按 EBIT/利息覆蓋率衡量的利息覆蓋率將從 2021 年的2.5倍降至2.3倍左右，原因是同期收入確認放緩和利潤率下降。

穆迪在可引起評級上調或下調的因素當中表示，鑒于中梁控股的展望為負面，未來12個月其評級上調的可能性不大。但若發(fā)生以下情況，穆迪可能會將其展望調整至穩(wěn)定：公司改善流動性和融資渠道；平衡融資渠道，降低對境外融資的依賴；未來12-18個月強化銷售、盈利能力和信用指標。

中梁控股的審計師安永在其 2021 年財務業(yè)績公告中認為，中梁持續(xù)經營能力存在重大不確定性。

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關鍵詞： 資本市場 同比減少 不確定性