文/樂居財(cái)經(jīng)楊凱越

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“未來(lái)可能分拆10家上市公司，每家公司目標(biāo)百億規(guī)模?！?/p>

自去年3月，創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生說(shuō)完這番計(jì)劃，近20個(gè)月過去了，第一家分拆上市還未實(shí)現(xiàn)，拆分10家上市公司的目標(biāo)更顯得遙遠(yuǎn)。

10月8日消息，創(chuàng)維電器股份有限公司（簡(jiǎn)稱“創(chuàng)維電器”）近日在深交所創(chuàng)業(yè)板的IPO被終止。而在此之前，創(chuàng)維電器主動(dòng)或被動(dòng)地經(jīng)歷了兩次IPO“中止”，期間還經(jīng)歷了監(jiān)管層的數(shù)次詢問，問題直指其定位、分拆、毛利率等核心業(yè)績(jī)指標(biāo)。

監(jiān)管層的詢問并非空穴來(lái)風(fēng)。在創(chuàng)維電器招股書披露的2019年-2021年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中，其營(yíng)收連續(xù)增長(zhǎng)，毛利率卻持續(xù)下滑。同期，其綜合毛利率分別為14.96%、13.19%及11.74%。2021年，家電行業(yè)整體毛利率16.5%，創(chuàng)維電器毛利率處于中下水平。

出師不利

遞交招股書10個(gè)月后，創(chuàng)維電器在深交所創(chuàng)業(yè)板的IPO被終止，其擬募資8.19億的計(jì)劃也隨之中止。

據(jù)其招股書披露，創(chuàng)維電器成立于2013年4月，是專業(yè)從事研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以冰箱、冷柜、洗衣機(jī)等智能家電和數(shù)碼智控終端為主的高新技術(shù)企業(yè)，目前已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。

創(chuàng)維電器是創(chuàng)維集團(tuán)旗下重要產(chǎn)業(yè)公司，創(chuàng)立于上世紀(jì)八十年代的老牌家電品牌創(chuàng)維，身邊一個(gè)個(gè)“老伙計(jì)”都在資本市場(chǎng)混的風(fēng)生水起。去年3月，創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生公開表示，“創(chuàng)維計(jì)劃利用資本市場(chǎng)的開放性尋求發(fā)展，未來(lái)可能分拆10家上市公司，每家公司目標(biāo)百億規(guī)模?！?/p>

創(chuàng)維電器是這個(gè)宏大資本計(jì)劃的“排頭兵”。去年7月，創(chuàng)維集團(tuán)正式宣布分拆創(chuàng)維電器，同年年底，創(chuàng)維電器正式向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

但創(chuàng)維電器的上市之路并不順利。此后的幾個(gè)月時(shí)間里，創(chuàng)維電器主動(dòng)或被動(dòng)地經(jīng)歷了兩次IPO“中止”，還曾多次遭到問詢，問題直指其定位、分拆、毛利率等核心業(yè)績(jī)指標(biāo)。

監(jiān)管層要求創(chuàng)維電器結(jié)合高收入、低毛利率，同行業(yè)可比公司多為主板上市公司的特點(diǎn)，進(jìn)一步分析論證自己是否符合創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性要求；同時(shí)根據(jù)業(yè)績(jī)的變化，論證是否符合創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)型要求。

毛利率跑輸同行

監(jiān)管層這些問題，算是戳到了創(chuàng)維電器的痛處。

招股書顯示，2019年-2021年，創(chuàng)維電器營(yíng)收分別為36.85億元、37.39億元、40億元；凈利潤(rùn)分別為1.75億元、1.52億元、1.24億元?？鄯呛髢衾謩e為1.37億元、1.04億元、6900萬(wàn)元，同比增速分別為193.79%、-13.04%、-18.52%。

營(yíng)收連年漲，凈利連年下滑，這種情況多是毛利率不夠理想。2019年-2021年，創(chuàng)維電器綜合毛利率分別為14.96%、13.19%及11.74%，不僅連年下滑，放在家電行業(yè)整體來(lái)看，創(chuàng)維電器的毛利率也處于中下水平。

公開數(shù)據(jù)顯示，2021年，家電行業(yè)整體毛利率16.5%。具體來(lái)看，2021年，三大白電巨頭中美的集團(tuán)的毛利率為22.48%，格力電器毛利率為24.28%，海爾智家毛利率為31.2%。

另外，據(jù)其招股書顯示，創(chuàng)維電器的其他收益可觀，2019年至2021年分別為3633.76萬(wàn)元、7310.95萬(wàn)元和6980.16萬(wàn)元，主要為與政府補(bǔ)助及增值稅即征即退，占利潤(rùn)總額的比例分別為18.66%、42.51%、53.33%。

而更多業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)還顯露出創(chuàng)維電器更多“隱憂”。2019年-2021年，創(chuàng)維電器流動(dòng)比率分別為0.88倍、0.91倍和0.80倍，速動(dòng)比率分別為0.79倍、0.81倍和0.70倍，合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.52%、81.39%及78.61%，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏低，資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏高。

貼牌代工營(yíng)收占比近6成

雖然創(chuàng)維電器在招股書中，將“研發(fā)”放在其主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成的首位，并將自己定位為“高新技術(shù)企業(yè)”。但從其詳細(xì)披露的研發(fā)數(shù)據(jù)顯示，其研發(fā)費(fèi)用的支出占比并不算高。

2019年至2021年，創(chuàng)維電器研發(fā)費(fèi)用投入分別為1.362億元、1.368億元及1.51億元，對(duì)比其同期36.85億元、37.39億元和40億元的營(yíng)收，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.70%、3.66%及3.78%，均不足4%。

此外，創(chuàng)維電器自稱“已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式”，但就目前來(lái)看，貼牌代工業(yè)務(wù)占據(jù)營(yíng)收重頭，比例接近六成。所謂的“ODM/OEM業(yè)務(wù)”，指的就是貼牌代工。根據(jù)招股書披露，2019年-2021年，創(chuàng)維電器貼牌代工業(yè)務(wù)與營(yíng)收占比分別為49.53%、56.18%、58.22%。

創(chuàng)維電器這一業(yè)務(wù)不僅于營(yíng)收占比中逐年升高，且較為依賴大客戶。其前五大客戶合計(jì)的銷售金額高達(dá)15.38億元，占總數(shù)的38.44%。

對(duì)于ODM/OEM相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式，創(chuàng)維電器表示：“目的是不斷拓展公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率”。但目前其冰箱和洗衣機(jī)的最新市占率還未超過4%。根據(jù)市場(chǎng)占有率數(shù)據(jù)，2019年至2021年創(chuàng)維電器的冰箱產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為3.94%、4.17%、3.78%，洗衣機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為3.18%、3.21%、3.33%。

顯然，該經(jīng)營(yíng)模式發(fā)揮的作用并不顯著，有多位業(yè)內(nèi)人士表示，貼牌代工業(yè)務(wù)占比過高是導(dǎo)致創(chuàng)維電器毛利率低下的最主要原因。

研發(fā)投入占比較低，貼牌代工業(yè)務(wù)占比接近6成，資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)維電器的競(jìng)爭(zhēng)力及成長(zhǎng)空間提出質(zhì)疑或許也不足為奇。據(jù)其招股書披露，2022年上半年，創(chuàng)維電器營(yíng)收16.22億，較上年同期的19.4億元下降16.38%。

關(guān)鍵詞： 上市公司 資本市場(chǎng)