觀點(diǎn)網(wǎng) 中國恒大集團(tuán)站在十字路口中央。

(資料圖)

1月17日市場消息，這家背負(fù)巨量債務(wù)的內(nèi)資房企向境外債權(quán)人們，提供了一份條件并不優(yōu)渥的債務(wù)重組展期方案，并期望獲得后者的首肯。值得注意的是，目前未能證實(shí)該方案的真實(shí)性。

自2021年開發(fā)商“暴雷潮”起，內(nèi)房企業(yè)在境外資本市場，因評級被大面積調(diào)降而陷入信任危機(jī)，從而引發(fā)集體的現(xiàn)金流緊張。

秉承著罰不責(zé)眾的潛規(guī)則，在同一段時(shí)間內(nèi)太多房企陷入流動性危機(jī)，因債務(wù)違約觸發(fā)的懲罰機(jī)制幾乎是失效的。這一年半以來，我們能看見太多企業(yè)，用強(qiáng)勢態(tài)度推動債權(quán)人接受展期或債務(wù)重組方案的例子，只因破產(chǎn)清算對雙方都沒有好處。

但恒大能否成為又一個“幸運(yùn)兒”。仍是未知數(shù)。

據(jù)報(bào)道，恒大對境外普通債權(quán)展期的兩套選項(xiàng)包括：

分期償還本金，最長12年還清所有債務(wù)，通過“以舊換新”對債券展期，所有新發(fā)債券票面利率最低在2%左右；

通過新發(fā)行可轉(zhuǎn)債等混合型證券，將一部分債務(wù)轉(zhuǎn)為中國恒大H股以及恒大汽車和恒大物業(yè)的股份。而剩余債務(wù)通過分期支付展期，不過展期時(shí)間縮短，票面利率將在6%至7%左右。

而參考過去約半年來，成功或部分成功進(jìn)行境內(nèi)外債務(wù)整體展期的企業(yè)，所公布的方案，恒大提供的方案有不少設(shè)計(jì)大膽之處。

例如單就“最長12年還清所有債務(wù)”、“所有新發(fā)債券票面利率最低在2%左右”兩項(xiàng)，債權(quán)人是否能認(rèn)可還要打個問號。

觀察去年兩家在摩根大通幫助下，完成境外債務(wù)整體展期的房企。

其中，富力地產(chǎn)在2022年7月完成對旗下10只大約49.43億美元債的展期同意征求。具體為將分別在2022年、2023年、2024年到期的美元票據(jù)，利率最高12.375%最低5.75%，8%、11%不在少數(shù)，合并置換為三筆票利均為6.5%的新票據(jù)，再全部展期3-4年。

合景泰富則在同年9月完成展期同意征求。方案是2022年9月到期2筆合計(jì)9億美元的票據(jù)，５%本金前置支付，其余交換為7.949億美元2024年1月到期的新票據(jù)，票面利率6%；7億美元2023年9月到期的票據(jù)，交換為6.365億美元2024年8月到期新票據(jù)，票息保持7.875%不變。

總的來說，在境外擁有較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的企業(yè)，通常能在與債權(quán)人的談判中獲得更多議價(jià)能力。

現(xiàn)時(shí)尚不清楚恒大集團(tuán)能提供多少增信措施，早前該公司名下部分優(yōu)質(zhì)境外資產(chǎn)，已被某些債權(quán)人搶先控制。例如橡樹資本接管了恒大位于香港元朗的和生圍項(xiàng)目。

另一方面，債轉(zhuǎn)股的債務(wù)重組方式，通常取決于債權(quán)人對標(biāo)的上市平臺經(jīng)營前景的預(yù)期。但就當(dāng)下的情況而言，中國恒大、恒大汽車和恒大物業(yè)三只股票的價(jià)值很難說有多少吸引力。

截至1月17日，中國恒大股票仍在停牌，其最后一個交易日2022年3月18日報(bào)1.65港元/股，如果粗略按2021年下半年（“暴雷潮”開端）首個交易日2021年7月2日收盤價(jià)10.06港元計(jì)算，總共跌去83.6%。

恒大汽車也在停牌，其最后一個交易日2022年3月31日報(bào)3.2港元/股，按2021年7月2日收盤價(jià)28港元計(jì)算，總共跌去88.6%。恒大物業(yè)同樣停牌中，其最后一個交易日2022年3月18日報(bào)2.3港元/股，按2021年7月2日收盤價(jià)9.32港元計(jì)算，總共跌去75.3%。

更重要的是，中國恒大自不用說，受恒大集團(tuán)整體債務(wù)情況影響，恒大汽車和恒大物業(yè)的經(jīng)營也困難重重，現(xiàn)階段尚未有太多能提振信心的利好消息。來自2022年12月30日消息，恒大汽車恒馳5三個月的新車交付量一共僅為324輛。

總而言之，恒大境外債談判的過程相信會十分艱難。但上述所披露的消息，是恒大在提出要推動債務(wù)重組將近一年時(shí)間之后，首次獲曝光的行動方案。債權(quán)人已經(jīng)等待太長時(shí)間了。

據(jù)了解，恒大最初于2021年12月宣布啟動境外債務(wù)重組程序。在2022年1月26日舉行的債權(quán)人會議上，時(shí)任集團(tuán)執(zhí)行總裁肖恩提出爭取在未來六個月內(nèi)，即2022年7月底提出初步重組方案。

2022年7月29日，恒大發(fā)布公告，稱需要延長重組方案推出的時(shí)間表，并稱希望在2022年內(nèi)盡快公布具體重組方案。

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