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樂居財(cái)經(jīng)鄧如菲2月23日消息，東北證券近日發(fā)布研報(bào)稱，箭牌家居(001322)集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)于一體，已經(jīng)成為了國(guó)內(nèi)陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)的頭部企業(yè)。公司生產(chǎn)范圍覆蓋高品質(zhì)衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產(chǎn)品。公司主要產(chǎn)品品牌包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華，三個(gè)品牌具有不同的市場(chǎng)定位，能夠滿足不同消費(fèi)群體的需求。

衛(wèi)生潔具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。得益于居民消費(fèi)水平的不斷提高以及需求量的提升，衛(wèi)浴潔具市場(chǎng)規(guī)模不斷增加。衛(wèi)生陶瓷集中率較為分散，近兩年集中率呈上升趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)CR3比例不斷提高。自2022年以來，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定，隨著后續(xù)相關(guān)政策逐步落實(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望逐步回暖。房企集采導(dǎo)致現(xiàn)金流更好、資金實(shí)力更強(qiáng)的公司會(huì)更具優(yōu)勢(shì)，衛(wèi)浴市場(chǎng)份額有望持續(xù)向龍頭企業(yè)集中。隨著居民生活水平的不斷提高以及行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，衛(wèi)生潔具產(chǎn)品逐漸向智能化發(fā)展。

公司品類完善，智能化引領(lǐng)發(fā)展。受疫情影響，2020及2022H1公司衛(wèi)生陶瓷業(yè)務(wù)同比基本持平，毛利率則出現(xiàn)了大幅提升。由于智能坐便器比例升高，衛(wèi)生陶瓷單價(jià)呈逐年上升趨勢(shì)。龍頭五金營(yíng)收呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，毛利率方面則保持相對(duì)穩(wěn)定。浴室家具、瓷磚和浴缸浴房保持了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。公司目前衛(wèi)浴產(chǎn)品配套率較低，以直營(yíng)電商為例，公司客單價(jià)仍有提升空間。與此同時(shí)，公司推動(dòng)衛(wèi)浴全系列產(chǎn)品的智能化開發(fā)，進(jìn)一步提升智能產(chǎn)品的占比。2021年，公司經(jīng)銷零售、電商、家裝、工程（包含經(jīng)銷工程和自營(yíng)工程）收入占比分別為43%、18%、11%、28%。

經(jīng)銷零售渠道是公司銷售的主要渠道，公司積極順應(yīng)市場(chǎng)步伐，公司近兩年加大了電商端特別是直營(yíng)電商的開發(fā)力度。公司渠道方面推行全國(guó)化布局，華東及華南為公司經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)區(qū)域。公司2022年10月上市，募集資金11.56億元用于產(chǎn)能提升、技術(shù)改造及品牌建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

維持公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.0、7.9、9.8億元，同比增4%、32%、24%，對(duì)應(yīng)估值32、24、20倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期等。

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