觀點(diǎn)網(wǎng) 十次危機(jī)九次房。誰(shuí)也沒(méi)想到，2023開(kāi)年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)便開(kāi)始兵荒馬亂。

黑石違約之后，硅谷銀行剎那間宣告破產(chǎn)。美國(guó)加利福尼亞州金融保護(hù)和創(chuàng)新局3月10日宣布，已依法接管主要服務(wù)初創(chuàng)企業(yè)的區(qū)域性銀行硅谷銀行，并指派美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司為硅谷銀行進(jìn)行清算管理，原因是硅谷銀行流動(dòng)性和清償能力不足。

這是2008年9月以來(lái)美國(guó)最大的銀行關(guān)閉事件，波及到一大波中外資公司。輿論喧囂裹挾著傳言，以至于SOHO中國(guó)董事長(zhǎng)潘石屹坐不住，發(fā)微博澄清：“我們從來(lái)沒(méi)有在硅谷銀行開(kāi)過(guò)戶(hù)，從來(lái)沒(méi)有存過(guò)款。”

(相關(guān)資料圖)

顧名思義，硅谷銀行主要服務(wù)于硅谷高科技初創(chuàng)企業(yè)，是美國(guó)第十六大銀行，也曾是美國(guó)存款增長(zhǎng)最快的銀行，存款年增長(zhǎng)一度從600億美元飆升至1200億美元，遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)最大的銀行摩根大通。至2022年12月31日，硅谷銀行的總資產(chǎn)約為2090億美元，總存款約為1754億美元。

據(jù)悉，在硅谷銀行存錢(qián)或買(mǎi)入債券的客戶(hù)，大都是一些創(chuàng)新型科技企業(yè)，它們的存?zhèn)攸c(diǎn)一般較短，而硅谷銀行將寬松時(shí)期大量吸收的存款配置了長(zhǎng)期限的債券資產(chǎn)，也就是投放到大量1%利率的美債與按揭債券（MBS）上。

也就是說(shuō)，硅谷銀行做的，是息差生意。從該銀行持有至到期資產(chǎn)和可供出售資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要是住房抵押證券相關(guān)產(chǎn)品，這些資產(chǎn)久期很長(zhǎng)，當(dāng)中大約80%的金融資產(chǎn)剩余期限都在十年以上。

有數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，硅谷銀行擁有1200億美元的證券投資，其中包括持有至到期投資(HTM)中的913.21億美元的抵押貸款支持證券（MBS）組合，和260.69億美元可供出售金融資產(chǎn)。而上述證券投資遠(yuǎn)超740億美元的貸款總額。

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)激進(jìn)加息改變了一切。2021年底，美國(guó)通脹開(kāi)始大幅飆升，2022年3月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)力度空前的加息周期以抑制通脹，短時(shí)間從0-0.25%升至今年2月的4.5-4.75% ，并預(yù)計(jì)將加息持續(xù)到23年底并逼近6%，使得市面上的債券收益率升至5%-7%，致硅谷銀行持有的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債市價(jià)不斷貶值。

此消彼長(zhǎng)之下，儲(chǔ)戶(hù)不再愿意購(gòu)買(mǎi)1%左右的低息存款，而是愿意將銀行存款提取出來(lái)購(gòu)買(mǎi)利率已經(jīng)達(dá)到4%的銀行存款。

這種背景下，如果想穩(wěn)住負(fù)債，硅谷銀行只能高息攬存，就會(huì)導(dǎo)致息差收窄，擠壓收入和利潤(rùn)空間；要么就是負(fù)債流失，被迫出售資產(chǎn)償還債務(wù)。

這也是為什么，硅谷銀行在短短48小時(shí)內(nèi)就轟然倒塌。3月8日，硅谷銀行為應(yīng)付提現(xiàn)潮，只能清倉(cāng)甩賣(mài)金融資產(chǎn)組合中的美債和機(jī)構(gòu)發(fā)行的MBS，出售規(guī)模為210億美元。這部分出售的資產(chǎn)久期為3.6年，收益率為1.79%，出售致18億美元稅后虧損。

此后，這家銀行嘗試出售總額達(dá)22.5億美元股票融資，導(dǎo)致股價(jià)于3月9日暴跌超過(guò)60%，次日被迫停止交易，遭遇瘋狂擠兌的硅谷銀行迅速宣告破產(chǎn)。

危機(jī)往往產(chǎn)生于一個(gè)事件疊加市場(chǎng)情緒。如果在廚房發(fā)現(xiàn)了一只蟑螂，那么廚房里絕對(duì)不可能只有一只蟑螂。

那硅谷銀行會(huì)是個(gè)例嗎？

需注意的是，使用類(lèi)似手段進(jìn)行現(xiàn)金管理的銀行不僅是硅谷銀行，面對(duì)美債短端收益率飆升，它們必然面臨著同樣的風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司警告：目前利率環(huán)境可能對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重后果，美國(guó)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)或?qū)⒁蜾N(xiāo)售或持有多種金融產(chǎn)品而面臨總計(jì)6200億美元損失。

而債券投資減值僅僅銀行業(yè)暴露出來(lái)的大雷之一，但難題不僅于此。另一顆雷，或許在于以寫(xiě)字樓為代表的商業(yè)地產(chǎn)。

美國(guó)小型商業(yè)銀行對(duì)商業(yè)地產(chǎn)有大量風(fēng)險(xiǎn)敞口，投資研究公司TS Lombard經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steven Blitz指出，小型銀行約有28%的貸款來(lái)自非住宅地產(chǎn) (不包括農(nóng)場(chǎng)) ，而大型銀行的這一比例僅為8%。

商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值暴跌或令其資產(chǎn)負(fù)債表的狀況急轉(zhuǎn)直下。并且，相比大銀行，小型銀行的收入更多依賴(lài)貸款，而當(dāng)中許多都流向商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)。也就是說(shuō)，商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的債務(wù)違約一旦集中爆發(fā)，這些小銀行將受到巨大沖擊。

據(jù)商業(yè)地產(chǎn)分析公司Green Street數(shù)據(jù)，過(guò)去一年美國(guó)寫(xiě)字樓價(jià)格下滑25%。買(mǎi)賣(mài)信心不足的直接提現(xiàn)就是成交寡淡，近期市場(chǎng)交易活躍度也降至冰點(diǎn)，今年1月的交易量為2010年以來(lái)最低水平。

商業(yè)地產(chǎn)更直接讓資管巨頭黑石旗下的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）面臨違約。3月2日，黑石旗下一筆5.62億美元的商業(yè)地產(chǎn)CMBS正式違約，這批證券是以2018年收購(gòu)的芬蘭企業(yè)Sponda Oy擁有的一系列寫(xiě)字樓和商店為擔(dān)保的。

黑石的商業(yè)模式，是從募集養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)處募集“長(zhǎng)錢(qián)”投資地產(chǎn)，再通過(guò)發(fā)行CMBS等證券化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)閉環(huán)。這種產(chǎn)品以商場(chǎng)、寫(xiě)字樓、酒店等商業(yè)物業(yè)抵押，還款來(lái)源主要是租金和自營(yíng)收入。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息環(huán)境下，這種模式便開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題，CMBS新產(chǎn)品發(fā)行成本驟增，疊加美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，CMBS市場(chǎng)投資者投資興趣大降。并且，銀行對(duì)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目再貸款的意愿驟降，也令黑石無(wú)法完成Sponda Oy旗下寫(xiě)字樓與商店資產(chǎn)的新一輪項(xiàng)目再質(zhì)押籌資，進(jìn)而兌付此前的CMBS產(chǎn)品本息。

就這樣，黑石違約了。在此之前，黑石BREIT（房地產(chǎn)信托基金）已連續(xù)數(shù)月遭頂格贖回，以至于不得不限制每個(gè)月贖回比例；黑石只能通過(guò)出售資產(chǎn)或是高息借錢(qián)補(bǔ)充流動(dòng)性。

進(jìn)退維谷，此時(shí)的美國(guó)陷入通脹與加息導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭引發(fā)金融危機(jī)的兩難之中。一個(gè)是另類(lèi)投資巨頭黑石集團(tuán)，一個(gè)是創(chuàng)新型銀行的旗幟硅谷銀行，一個(gè)違約一個(gè)破產(chǎn)。

二十屆二中全會(huì)公報(bào)在談到國(guó)際形勢(shì)時(shí)強(qiáng)調(diào)提及，必須準(zhǔn)備經(jīng)受風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)。

確實(shí)，誰(shuí)也不知道，這只蝴蝶扇動(dòng)翅膀，最后會(huì)引起多大的風(fēng)暴。

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