樂居財經(jīng)嚴明會3月31日，聯(lián)合國際宣布授予青島膠州灣發(fā)展集團有限公司（“膠發(fā)集團”）‘BBB+’的國際長期發(fā)行人評級，展望穩(wěn)定。

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該發(fā)行人評級反映了膠州市人民政府在必要時為膠發(fā)集團提供強力支持的高度可能性，這主要考慮到膠州市政府對膠發(fā)集團的間接全資控股，膠發(fā)集團作為中國-上海合作組織地方經(jīng)貿(mào)合作示范區(qū)內(nèi)負責基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和一級土地開發(fā)的最重要的地方投資發(fā)展公司的戰(zhàn)略地位，以及膠州市政府與膠發(fā)集團之間的聯(lián)系，包括任命高級管理層、戰(zhàn)略協(xié)調(diào)、監(jiān)督重大投融資決策，以及持續(xù)的經(jīng)營和財務(wù)支持等。此外，如果膠發(fā)集團面臨任何經(jīng)營或財務(wù)困境，膠州市政府的聲譽和融資活動可能會遭受顯著的負面影響。

展望穩(wěn)定反映了聯(lián)合國際對膠發(fā)集團的戰(zhàn)略重要性將保持不變，同時膠州市政府會繼續(xù)確保膠發(fā)集團穩(wěn)定運營的預(yù)期。

關(guān)鍵評級驅(qū)動因素

政府的所有權(quán)和監(jiān)管：膠州市國有資產(chǎn)服務(wù)中心通過膠州的地方投資發(fā)展公司——青島上合控股發(fā)展集團有限公司持有膠發(fā)集團100%股權(quán)。當?shù)卣畬揪哂袕娏Φ目刂疲ㄈ蚊呒壒芾韺?、監(jiān)督發(fā)展戰(zhàn)略、重大投融資計劃決策。此外，當?shù)卣疄楣局贫丝冃Э己苏?，并定期委派審計師審核公司的?jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。

戰(zhàn)略重要性以及戰(zhàn)略協(xié)調(diào)：膠發(fā)集團的發(fā)展計劃與當?shù)卣慕?jīng)濟和社會政策保持一致。公司是上合示范區(qū)內(nèi)負責基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和一級土地開發(fā)的最重要的地方投資發(fā)展公司。上合示范區(qū)位于青島膠州灣北岸，旨在促進上合組織國家間的國際貿(mào)易、雙向投資和商務(wù)旅游文化交流，其發(fā)展是青島和膠州的優(yōu)先任務(wù)。膠發(fā)集團的最終控制人是上合示范區(qū)管理委員會，這是青島市政府的派出機構(gòu)，對公司進行日常監(jiān)督。

持續(xù)的政府支持：膠發(fā)集團獲得地方政府持續(xù)的運營補貼，2019年至2022年前9個月金額共計人民幣7.12億元。此外，政府補貼膠發(fā)集團部分與在上合示范區(qū)項目建設(shè)相關(guān)的財務(wù)費用。地方政府還在2019年至2022年前9個月期間注入了人民幣103億元的一系列資產(chǎn)。這主要包括了膠州另一家重要的地方投資發(fā)展公司——青島上合基石投資發(fā)展集團有限公司51%股權(quán)，價值人民幣74億元；以及價值人民幣23億元的水域使用權(quán)，在2021年和2022年前9個月，水域使用權(quán)分別產(chǎn)生的租金收入人民幣0.94億元和0.71億元。

膠州市的經(jīng)濟及財政狀況：膠州是青島市代管的縣級市，是膠東半島重要的加工制造基地，工業(yè)基礎(chǔ)雄厚。膠州市2022年實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值人民幣1,541億元，主要受新冠疫情影響，GDP增速放緩至5.0%，其GDP規(guī)模和GDP增速仍在青島市十個轄區(qū)中排名第二。

受旨在支持經(jīng)濟的留抵退稅政策影響，膠州市政府的一般公共預(yù)算收入從2021年的人民幣115億元小幅下降至2022年的113億元。由于房地產(chǎn)市場疲軟，其政府基金收入(主要來自土地出讓)從2021年的人民幣100億元大幅下降至2022年的人民幣66億元。因此，膠州市政府2022年的地方綜合財力為人民幣218億元，低于2021年的人民幣268億元。相比之下，政府債務(wù)在2022年大幅增長，以政府債務(wù)總額/總收入衡量的債務(wù)比率從同期的100.5%升至140.7%。

膠發(fā)集團的財務(wù)和流動性狀況：膠發(fā)集團的資產(chǎn)規(guī)模從2019年底的人民幣330億元顯著增長109.3%至2022年9月底的691億元。這主要是因為公司積極參與上合示范區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和一級土地開發(fā)項目。此外，地方政府還向膠發(fā)集團注入了水域使用權(quán)、地方投資發(fā)展公司和國有企業(yè)股權(quán)和物業(yè)等資產(chǎn)，同期膠發(fā)集團的所有者權(quán)益由人民幣135億元擴大至人民幣250億元。膠發(fā)集團還依靠債務(wù)為其資產(chǎn)擴張?zhí)峁┵Y金。該公司的總債務(wù)從2019年底的人民幣172億元增長121.2%至2022年9月底人民幣381億元，使其以債務(wù)/資本化計算的財務(wù)杠桿率從56.1%上升至60.4%。

膠發(fā)集團流動性較弱。截至2022年9月底，膠發(fā)集團的現(xiàn)金余額為人民幣48億元(包括人民幣15億元的受限現(xiàn)金)，而一年內(nèi)到期債務(wù)為人民幣109億元。膠發(fā)集團擁有多種融資渠道，包括銀行借款、債券發(fā)行和其他非傳統(tǒng)融資，以支持其債務(wù)償還和業(yè)務(wù)運營。截至2022年9月底，該公司未使用的銀行信貸額度為人民幣130億元。不過，該公司需要成功續(xù)作其短期銀行借款(截至2022年9月底為人民幣32億元)，并獲得額外的融資來源或政府支持，以維持其流動性。

評級敏感性因素

若發(fā)生以下情況，聯(lián)合國際將考慮下調(diào)膠發(fā)集團的信用評級：（1）預(yù)期來自于膠州市政府的支持減弱，特別是因為膠發(fā)集團政府職能減弱導(dǎo)致其戰(zhàn)略重要性降低，或（2）膠州市政府對膠發(fā)集團的所有權(quán)大幅減少，或（3）對膠州市政府的內(nèi)部信用評估出現(xiàn)下調(diào)。

若發(fā)生以下情況，聯(lián)合國際將考慮上調(diào)膠發(fā)集團的信用評級：（1）來自膠州市政府的支持加強，或（2）對于膠州市政府的內(nèi)部信用評估出現(xiàn)上調(diào)。

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