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后疫情時代，中國經(jīng)濟(jì)和市場怎么走？

6月7日上午，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在安信證券中期投資策略會上，以“順勢而為”為主題進(jìn)行了演講，分享他近期對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展及市場走向的思考。

高善文提到，經(jīng)歷這次疫情，發(fā)達(dá)國家的疫后經(jīng)濟(jì)增速比疫情前更低，利率和通貨膨脹顯著更高，但對未來抱有較強(qiáng)的信心。新興市場則表現(xiàn)得不盡相同。

另外，疫情過后勞動參與率上升的情況值得注意。高善文表示，相對于疫情前，很多人被嚇住了，擔(dān)心“人還在錢沒了”，一些以前不工作的人也出來找工作了，勞動參與率、勞動供應(yīng)的上升，反過來在一定程度上導(dǎo)致了青年失業(yè)率的上升。

對于后續(xù)的市場“二次探底”，高善文認(rèn)為，“最終我們能夠踩到的底部應(yīng)該不會那么深，時間也不會那么長，出現(xiàn)極端事件的概率是非常小的?！?

現(xiàn)場金句頻出，基金君整理演講主要精華內(nèi)容如下：

勞動參與率上升

超額儲蓄率下降緩慢

從經(jīng)濟(jì)的角度來看，過去三年的疫情對各個國家都產(chǎn)生了長遠(yuǎn)的影響。對于新興市場，循環(huán)過程是反向的。大家都出來找工作，發(fā)現(xiàn)工作難找，工資比以前還要更低，這時更加不敢消費(fèi)。疤痕記憶疊加工資收入下降，人們更加不敢消費(fèi)，從而形成了一個反向循環(huán)，使得人們對未來更加沒有信心。

如果用一個著名小品來總結(jié)，也許更形象。疫情過后，發(fā)達(dá)國家的普通老百姓(行情603883,診股)回顧疫情，最大的擔(dān)心是“人沒了，錢還在”。對于新興市場，大家普遍的擔(dān)心是“人還在，錢沒了”，應(yīng)對的辦法是趕緊去找工作，更加努力地攢錢。勞動供應(yīng)上升了，消費(fèi)下降了，至少在短期之內(nèi)形成了這樣的循環(huán)。

中國去年年底的超額儲蓄率非常高，盡管今年一季度超額儲蓄率經(jīng)歷了下降，但要考慮到積壓需求的影響，總體上超額儲蓄率比較高。

經(jīng)過幾年疫情以后，對不確定性和風(fēng)險的深刻記憶，使得大家不敢花錢。普遍削減消費(fèi)的結(jié)果，讓人感覺到很多行業(yè)都比較蕭條，會有擴(kuò)散和衍生性的影響。

勞動力市場方面，今年一季度，外出農(nóng)民工人數(shù)的累計增速已經(jīng)回到甚至超過以前的趨勢水平。外出農(nóng)民工的勞動工資增速跟2019年相比，明顯低于之前的趨勢水平。這兩個數(shù)據(jù)合并在一起告訴我們，中國的勞動參與率在顯著上升。

勞動參與率上升的影響是值得注意的。勞動參與率的上升一定程度上導(dǎo)致青年失業(yè)率上升，擴(kuò)大了社會的擔(dān)憂和焦慮，對人們的很多行為都產(chǎn)生了影響。因為人們對疫后的生活預(yù)期跟現(xiàn)實相比存在一定的落差，從而要在預(yù)期上進(jìn)行修正。

基于這樣的原因，最近兩個月，市場一定程度上在進(jìn)一步吸收這些因素所導(dǎo)致的影響和預(yù)期差。

房地產(chǎn)仍然面臨困難

從數(shù)據(jù)而言，過去幾年除疫情對市場的影響外，另外一個非常關(guān)鍵的因素是房地產(chǎn)市場的調(diào)整，對經(jīng)濟(jì)活動和市場都形成了非常大的負(fù)面影響，這一點是沒有異議的。

新興市場普遍的情況是沒有漲跌或者輕微的下跌，但是中國的下跌里邊包含了房地產(chǎn)市場的沖擊。如果我們在技術(shù)上能夠把房地產(chǎn)市場的沖擊拿掉，那么市場的表現(xiàn)可能就比新興市場的平均表現(xiàn)要更好一些。

現(xiàn)在疫情過去了，我們經(jīng)歷的是疫情的后遺癥：勞動力供應(yīng)擴(kuò)張，大家不敢花錢，在短暫的積壓需求釋放之后經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)受打擊。同時，我們還在繼續(xù)經(jīng)歷著房地產(chǎn)市場的調(diào)整。而經(jīng)濟(jì)活動的走弱對房地產(chǎn)市場形成了額外的壓力，房地產(chǎn)市場額外壓力的擴(kuò)散、更多企業(yè)的退市、房價的壓力，又進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)活動的壓力。

二次探底不會很深

市場極端事件概率非常小

一部分對未來預(yù)期有所警惕的人，最大的一個擔(dān)心是，我們會不會去走向一次危機(jī)？類似房地產(chǎn)市場全面的塌方，金融體系、地方債、中小金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)困難，跟經(jīng)濟(jì)的下降相互疊加，出現(xiàn)超預(yù)期的黑天鵝事件，再加上還有一些地緣政治上的不確定性。

那么市場未來的演化怎么樣？當(dāng)然我們要拭目以待。但個人的看法是，出現(xiàn)這種極端事件的概率是非常小的。

另外，從內(nèi)在的機(jī)理上來講，經(jīng)過過去多年房地產(chǎn)市場的調(diào)控，房地產(chǎn)市場的下跌，對銀行表內(nèi)資產(chǎn)的沖擊是很有限的。它的沖擊相對集中在影子銀行體系、海外的中資美元債市場、信托市場、理財市場等等，而這些市場相對集中了有風(fēng)險承受能力的高收入群體，很大程度上不影響貨幣的派生和進(jìn)一步創(chuàng)造的能力。

房地產(chǎn)在去年已經(jīng)經(jīng)歷了非常大的開工和投資的劇烈下滑，即便今年再有一些下滑，影響主要也是相對局限在實體經(jīng)濟(jì)層面上。而且在去年這么低的交易量的條件下，今年房地產(chǎn)再次明顯下滑的空間，應(yīng)該是很有限的。

現(xiàn)在的市場更大程度上反映的是對二次探底的擔(dān)心，既包括大家不敢花錢，也包括更多的人去找工作。二次探底的擔(dān)心也投射到了房地產(chǎn)市場，加劇了房地產(chǎn)市場的下降。

這個過程中，也許會有一些失重感，也許會有很多難以考慮到的因素在內(nèi)。但是我個人認(rèn)為，最終我們能夠踩到的底部應(yīng)該不會那么深，時間也不會那么長，出現(xiàn)極端事件的概率應(yīng)該是非常小的。

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