在上一篇家居行業(yè)報(bào)告《裂變與重生,尋找家居行業(yè)千億市值公司的成長(zhǎng)路徑》中,我們?cè)噲D從家居行業(yè)近年發(fā)展乏力的表象背后尋求深層次的原因:在地產(chǎn)紅利消逝的背后,家居行業(yè)深層次的矛盾是渠道形態(tài)和客流量的分散,傳統(tǒng)單品專賣店模式的短板持續(xù)暴露,行業(yè)亟需商業(yè)模式與效率升級(jí)。我們也借鑒美國(guó)家居行業(yè)和牛股的成長(zhǎng)過程,結(jié)合國(guó)內(nèi)家居產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點(diǎn),提出了家居行業(yè)的成長(zhǎng)路徑應(yīng)該落實(shí)為零售產(chǎn)品型和家裝服務(wù)型。
本篇策略報(bào)告,我們認(rèn)為未來兩年竣工將對(duì)板塊的成長(zhǎng)形成支撐;放眼長(zhǎng)期,仍然應(yīng)該回歸零售渠道的成長(zhǎng)性,實(shí)現(xiàn)渠道和產(chǎn)品兩端的突破。渠道零售能力的提升有望擴(kuò)大收入規(guī)模且提升渠道成本規(guī)模效應(yīng);同時(shí),在社交電商等媒介崛起,消費(fèi)者觸達(dá)效率大幅提升的年代,產(chǎn)品的重要性也大幅提升。
核心觀點(diǎn)
◆復(fù)盤2020年1-5月。新冠疫情影響家居行業(yè)收入/業(yè)績(jī)。由于多數(shù)家居品類具有裝修和服務(wù)屬性,需求被疫情壓制,但是軟體家居具備“輕服務(wù)與輕裝修”特征,表現(xiàn)好于行業(yè)整體。在地產(chǎn)不景氣的大背景下,我們認(rèn)為家居板塊競(jìng)爭(zhēng)加劇,且未來仍然存在一定壓力。
◆竣工改善支撐板塊短期增長(zhǎng),精裝修帶來結(jié)構(gòu)性行情。2019年四季度竣工端開始改善,我們通過新開工及房地產(chǎn)銷售作為領(lǐng)先數(shù)據(jù)來推斷未來竣工情況,2020-21年房地產(chǎn)竣工有望持續(xù)兌現(xiàn)。且隨著精裝房滲透率提升,家居板塊存在結(jié)構(gòu)性行情,布局精裝渠道的公司增長(zhǎng)彈性顯著,中小品牌有望實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn)彎道超車,尤其是瓷磚、木門、櫥柜等精裝必備品類。
◆聚焦長(zhǎng)期,仍需回歸零售渠道的成長(zhǎng)性。我們認(rèn)可精裝渠道崛起給家居板塊帶來結(jié)構(gòu)性的快速成長(zhǎng)行情,但是家居眾多品類仍然面臨單品天花板的突破。在渠道碎片化的背景下,家居單品專賣店的商業(yè)模式生存難度日益加劇,未來亟需在渠道和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)突破:
1)渠道零售化道路,將實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模擴(kuò)大和渠道成本規(guī)模效應(yīng)的提升。這也意味著,家居公司需要擺脫原有的過度依賴經(jīng)銷商的商業(yè)模式,提升終端渠道零售運(yùn)營(yíng)能力,建立生產(chǎn)至渠道端的信息化反饋機(jī)制。
2)公司產(chǎn)品力的重要性提升。產(chǎn)品通過傳統(tǒng)電商、社交電商等媒介觸達(dá)消費(fèi)者的效率大幅提升,產(chǎn)品力提升可以有效推動(dòng)收入增長(zhǎng)。
◆投資建議:受益于精裝修滲透率提升和竣工持續(xù)交付,家居板塊工程渠道行情仍將持續(xù)兌現(xiàn),收入/利潤(rùn)彈性顯著。我們建議關(guān)注精裝修渠道布局增長(zhǎng)彈性明顯的公司,包括帝歐家居、蒙娜麗莎、志邦家居、索菲亞、江山歐派、金牌廚柜;中長(zhǎng)期維度,家居板塊仍然需要聚焦零售端的成長(zhǎng)性,零售體系需要從生產(chǎn)、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品銷售及安裝服務(wù)等多個(gè)渠道環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)后端生產(chǎn)及前端渠道的規(guī)模效應(yīng),推薦歐派家居、顧家家居、尚品宅配、索菲亞、志邦家居、帝歐家居。我們看好家居板塊未來集中度提升,維持家居板塊“增持”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)分析:盈利波動(dòng),組織架構(gòu)調(diào)整,收入增長(zhǎng)不及預(yù)期,竣工交付不及預(yù)期。
1、家居行業(yè)變革期,發(fā)展壓力顯著
1.1
2020年1-5月回顧:疫情影響,行業(yè)面臨下行壓力
受到新冠病毒疫情影響,輕工行業(yè)2020年年初至6月初下跌1%;而年初至5月中旬家居板塊下跌了9%。疫情壓制了家居板塊消費(fèi)需求,也打亂了原有的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。但是由于家居板塊需求偏剛性,疫情后期銷售額反彈明顯,家居板塊也應(yīng)聲上漲,2020年年初至6月初累計(jì)上漲5%。
家具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游大多都是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),人工成本占比也較高,疫情影響了行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn),物流配送短期也受到一定影響。其中定制家具由于按訂單生產(chǎn),20Q1受到的壓力更大。
1.2
地產(chǎn)不景氣直接導(dǎo)致家居行業(yè)發(fā)展壓力
家居需求的主要來源是房地產(chǎn)后周期消費(fèi),新房銷售仍然是主要的房屋交易類型。復(fù)盤2019年及2020年一季度,地產(chǎn)壓力加大,也直接導(dǎo)致家居行業(yè)發(fā)展壓力加大,家居板塊收入同比增速持續(xù)放緩。2016年以來房地產(chǎn)銷售同比增速逐年遞減,行業(yè)竣工表現(xiàn)平平,壓力使得后周期消費(fèi)快速由增量市場(chǎng)走向存量市場(chǎng)。
房地產(chǎn)不景氣直接導(dǎo)致家具制造業(yè)銷售壓力增加,疊加新冠疫情的影響,2020Q1家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下滑83%。家居板塊上市公司由于布局線上渠道,通過直播、私域流量運(yùn)營(yíng)等獲取訂單,一定程度上對(duì)沖了線下零售端流量下滑的壓力;同時(shí)也受益于地產(chǎn)工程訂單交付,整體表現(xiàn)好于行業(yè)。
1.3
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,盈利能力下滑
地產(chǎn)下行周期,家居行業(yè)由于消費(fèi)者購物習(xí)慣變化及地產(chǎn)精裝房的興起,出現(xiàn)了較多渠道分流,故而零售端壓力增大。家居龍頭公司的收入結(jié)構(gòu)目前仍然以零售渠道占主導(dǎo),2019年至2020一季度收入壓力仍然較大。
家居板塊收入端:從渠道角度,工程渠道拉動(dòng)板塊增長(zhǎng);從品類角度,軟體家居表現(xiàn)好于行業(yè)。
渠道碎片化背景下,工程渠道放量,一枝獨(dú)秀。受益于近年房地產(chǎn)公司精裝房交付比例提升,重點(diǎn)布局大宗渠道的家居公司收入增長(zhǎng)亮眼,顯著好于行業(yè)整體。精裝房訂單隨著房地產(chǎn)竣工釋放,具有批量大、集中釋放的特點(diǎn),布局工程渠道有助于實(shí)現(xiàn)收入的階段性快速增長(zhǎng)。
軟體家居表現(xiàn)好于行業(yè)。從2019年及2020Q1,軟體家居表現(xiàn)好于其他家居品類。由于軟體家居與裝修屬性遠(yuǎn)離、輕服務(wù),受到新冠疫情影響較小。并且在渠道變革中,沙發(fā)、床墊等軟體家居可以通過產(chǎn)品力+全渠道零售能力的驅(qū)動(dòng)來提升市占率。并且由于軟體家居單品類坪效較低,已經(jīng)逐步形成雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)格局,盈利難度加大推高進(jìn)入門檻。
家居板塊盈利能力下滑,未來仍然存在壓力
家居行業(yè)2019年毛利率出現(xiàn)一定的下滑,我們認(rèn)為與大宗渠道占比提升以及零售渠道競(jìng)爭(zhēng)壓力加大有關(guān)。2020年一季度家居公司由于新冠疫情影響,接單同比下滑,同時(shí)由于廠房折舊、人員費(fèi)用等支出剛性,公司的盈利能力也出現(xiàn)同比&環(huán)比下滑。
由于家居行業(yè)渠道多元化明顯,家居賣場(chǎng)零售渠道價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇,且隨著大宗渠道占比提升,盈利能力仍然存在下行壓力。
2、需求展望:竣工改善支持板塊增長(zhǎng),精裝修帶來結(jié)構(gòu)性行情
2.1
竣工端19Q4開始改善,未來有望恢復(fù)增長(zhǎng)
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),房地產(chǎn)竣工2017年以來持續(xù)下滑,直至2019Q4開始改善。但是由于竣工面積與銷售面積出現(xiàn)了較大的背離,我們推斷房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)可能失真。為此,我們通過新開工及房地產(chǎn)銷售作為領(lǐng)先數(shù)據(jù)來推斷未來竣工情況,并且得到了2020-21年房地產(chǎn)竣工有望維持增長(zhǎng)的結(jié)論。
1)由于期房比例提升、精裝房滲透率提升以及三四線房地產(chǎn)銷售占比提升,房地產(chǎn)施工周期一定程度上拉長(zhǎng)。2015年前,開工到竣工的滯后周期大概為21個(gè)月,但2015年后,滯后周期拉長(zhǎng)到36個(gè)月。2019年以來由于地產(chǎn)融資政策進(jìn)一步收緊,資金壓力下,企業(yè)竣工周期有進(jìn)一步拉長(zhǎng)的跡象。
2)通過新開工及銷售情況預(yù)判,2019Q4竣工開始改善,如果沒有新冠疫情的影響,2020-2021年本是竣工交付大年,預(yù)計(jì)竣工增速(滑動(dòng)平均)會(huì)逐步向新開工指標(biāo)(滑動(dòng)平均,滯后三年)回歸收斂。
家居行業(yè)目前主要的需求來源仍然是新房裝修,而目前房屋交易主要來自于新房交易,且未來精裝房占比會(huì)逐步提升。
2.2
精裝房滲透率提升,家具板塊存在結(jié)構(gòu)性行情
雖然房地產(chǎn)銷售不景氣導(dǎo)致家居行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代,但是竣工及精裝房滲透率提升仍然帶來了結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)行情。家居公司近兩年紛紛布局精裝修渠道,增長(zhǎng)彈性顯著,尤其是包括瓷磚、木門、櫥柜等在內(nèi)的精裝修必備品類。
結(jié)合房地產(chǎn)近年銷售情況,我們推斷2020-2022年精裝房銷售面積仍然保持提升的態(tài)勢(shì),對(duì)于各個(gè)細(xì)分品類而言,由于各自的品類屬性差異較大,客單價(jià)也存在一定差異,市場(chǎng)天花板各不相同。
由于精裝房配備品類的不同屬性,對(duì)細(xì)分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也產(chǎn)生了影響。從產(chǎn)品的功能性、生產(chǎn)制造的專業(yè)度及消費(fèi)者對(duì)品牌的敏感度來說,精裝房對(duì)不同品類的影響也存在區(qū)別,這也直接導(dǎo)致了精裝渠道不同品類的集中度差異。
品牌敏感度高的品類對(duì)地產(chǎn)商而言承擔(dān)了部分銷售職能,故而零售端有品牌積淀的公司有望受益,如廚電、空調(diào)、衛(wèi)浴部品等。
生產(chǎn)、裝配專業(yè)度要求較高的品類有望向龍頭制造公司集中,如瓷磚、木門等。
部分品類的品牌及生產(chǎn)差異不明顯,地產(chǎn)商可能會(huì)與地方性工廠合作完成生產(chǎn),如定制櫥柜及定制衣柜。但是龍頭公司與地產(chǎn)商合作中可以憑借自身生產(chǎn)及交付能力,也可以一定程度受益于精裝房渠道的放量。
精裝渠道訂單隨著房地產(chǎn)竣工釋放,具有批量大、集中釋放的特點(diǎn),可以給公司帶來階段性的收入快速增長(zhǎng)。但是由于品類差異、收入體量差異,精裝修訂單對(duì)于每個(gè)公司的影響也有一定差異,需要自下而上來判斷。
零售龍頭公司通過布局新渠道,穩(wěn)定收入/利潤(rùn)增長(zhǎng)。由于零售渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇,布局精裝渠道有利于公司維持收入增長(zhǎng),推動(dòng)市占率進(jìn)一步提升。
中小品牌發(fā)力工程渠道,實(shí)現(xiàn)收入/盈利彎道超車。由于零售渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇,中小品牌發(fā)力零售擴(kuò)張難度較大。工程渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加標(biāo)準(zhǔn)化,聚焦工程渠道有望加速收入增長(zhǎng),周轉(zhuǎn)產(chǎn)能。
3、長(zhǎng)期成長(zhǎng)視角:關(guān)注效率提升、產(chǎn)品升級(jí)
渠道變革下,布局新渠道給家居公司帶來了近年收入/業(yè)績(jī)的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng),但是隨著新進(jìn)入者層出不窮,全渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇。隨著地產(chǎn)進(jìn)入存量時(shí)代,家居企業(yè)要實(shí)現(xiàn)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展還是需要回歸零售渠道,突破原有效率較低的單品類商業(yè)模式。
家居公司單品專賣店的模式已經(jīng)和消費(fèi)者的全品類一站式采購&服務(wù)需求存在較多的矛盾。由于家居產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)入壁壘不高,家居板塊產(chǎn)業(yè)鏈邊界逐步被打破,每個(gè)公司都嘗試通過產(chǎn)業(yè)鏈布局來提高客單價(jià)。
在地產(chǎn)上行周期,龍頭家具制造品牌通過激進(jìn)的全國(guó)渠道布局,實(shí)現(xiàn)一定的品牌積淀也積累了區(qū)售的經(jīng)驗(yàn)。
但是聚焦長(zhǎng)期,家居行業(yè)發(fā)展將進(jìn)入第二階段,即聚焦效率提升和商業(yè)模式升級(jí)。與此同時(shí),在信息化賦能消費(fèi)者觸達(dá)能力持續(xù)提升的背景下,產(chǎn)品升級(jí)與迭代的重要性也愈發(fā)明顯。
3.1
向零售轉(zhuǎn)型,聚焦效率提升
家居行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)發(fā)展第二階段,渠道擴(kuò)張空間有限,區(qū)域深耕成為第二階段成長(zhǎng)主邏輯。我們認(rèn)為終端門店的零售能力提升可以構(gòu)建更長(zhǎng)維度成長(zhǎng)的護(hù)城河,提升收入端坪效,建立渠道端的規(guī)模優(yōu)勢(shì),降低渠道成本,打造壁壘,最終實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景化消費(fèi)。
3.1.1、多品類運(yùn)營(yíng),實(shí)現(xiàn)收入及成本端規(guī)模效應(yīng)
目前消費(fèi)者對(duì)于家裝和家居需求主要體現(xiàn)在一站式采購與場(chǎng)景化消費(fèi),多品類運(yùn)營(yíng)有助于滿足消費(fèi)者需求。家居消費(fèi)多樣性和個(gè)性化意味著家居消費(fèi)不在局限于低頻的家具產(chǎn)品。場(chǎng)景化消費(fèi)有效提高坪效,提升門店運(yùn)營(yíng)效率,逐步突破單店運(yùn)營(yíng)的邊界,實(shí)現(xiàn)家居行業(yè)人貨場(chǎng)的高效管理。
終端零售運(yùn)營(yíng)能力的提升有利于實(shí)現(xiàn)高坪效。參考美國(guó)家居建材龍頭標(biāo)的勞氏的成長(zhǎng)歷程,公司通過不斷擴(kuò)充終端門店的品類運(yùn)營(yíng)能力,提升SKU數(shù)量,從而增加單店面積及提高單店收入,持續(xù)構(gòu)建單店運(yùn)營(yíng)護(hù)城河。
品類融合的零售方式有利于實(shí)現(xiàn)人效的提升。在品類獨(dú)立開店的場(chǎng)景下,以美凱龍為例,每萬平米配備樓管8-9人,門店銷售150人,仍然出現(xiàn)單品牌門店銷售人員配置過剩的現(xiàn)象,因?yàn)槠放崎g存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,單品牌獨(dú)立引流,沒有規(guī)模效應(yīng)。對(duì)比下,宜家每萬平米約100人,人效有一定提升。
3.1.2、渠道成本規(guī)模效應(yīng)有望提升
對(duì)于目前單品類的家具制造公司,渠道成本端缺乏規(guī)模效應(yīng),未來有望通過多維度提升運(yùn)營(yíng)能力,從而進(jìn)一步降低渠道成本,構(gòu)筑護(hù)城河:
信息化是核心:打通銷售至生產(chǎn)端反饋機(jī)制,提高應(yīng)對(duì)效率;
渠道職能分離,走向高效零售。
目前經(jīng)銷商承擔(dān)較多職能,如倉儲(chǔ)、物流、安裝、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷等。但是單品類產(chǎn)品經(jīng)銷商收入體量小,固定投入較大,渠道成本規(guī)模效應(yīng)不明顯,造成價(jià)值鏈冗長(zhǎng)的問題,也導(dǎo)致家居公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)掣肘較多。
未來家居公司有望通過渠道多項(xiàng)職能分離,通過管理前置,貼近終端動(dòng)銷,提高對(duì)終端銷售的運(yùn)營(yíng)能力,從而逐步提高終端渠道掌控力。
加大供應(yīng)鏈資本開支與投入,提升供應(yīng)鏈效率
家居涉及多SKU供應(yīng),依靠制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能的方法進(jìn)行擴(kuò)張是低效的,并且國(guó)內(nèi)已經(jīng)具有充沛的家具制造業(yè)產(chǎn)能。公司在擴(kuò)品類的過程中,應(yīng)注重供應(yīng)鏈效率的提升,包括采購、庫存?zhèn)}儲(chǔ)管理,降低單位浮動(dòng)成本,提升運(yùn)營(yíng)效率。
過去家居行業(yè)的資本開支多投向產(chǎn)能端,我們相信,未來龍頭公司對(duì)供應(yīng)鏈的資本開支有望逐步加大,構(gòu)筑新一階段的核心能力。
3.1.3、零售與運(yùn)營(yíng)能力提升的背后是高效的組織能力
作為傳統(tǒng)企業(yè),家居行業(yè)準(zhǔn)入門檻不高,是典型的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),因此組織配合戰(zhàn)略調(diào)整是核心要素。行業(yè)步入組織架構(gòu)調(diào)整和渠道變革影響的深水期,簡(jiǎn)單粗放的商業(yè)模式逐步失效。
從2019年整個(gè)行業(yè)市占率來看,龍頭的市占率都維持在低個(gè)位數(shù)。大行業(yè)、小公司的格局下,市場(chǎng)參與者紛紛發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)難度日益增大,這與上文分析的外界渠道變化、競(jìng)爭(zhēng)方式變化有關(guān),但是更多的還是與公司內(nèi)部的管理機(jī)制、響應(yīng)速度及戰(zhàn)略組織能力有關(guān),提升運(yùn)營(yíng)效率成為家居行業(yè)突破原有低效商業(yè)模式的必經(jīng)之路。
較多公司內(nèi)部組織架構(gòu)方面還比較粗放。進(jìn)入渠道變革期,對(duì)組織的挑戰(zhàn)在于如何快速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化,以及減少部門內(nèi)部的溝通成本達(dá)到高組織效率,同時(shí)保持組織的靈活度形成快速調(diào)整的組織架構(gòu)。我們可以看到,在行業(yè)劇變中,優(yōu)秀的公司已經(jīng)在快速變革。
3.2
產(chǎn)品力提升,驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng),關(guān)注軟體家居板塊
在信息化、互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代,產(chǎn)品通過傳統(tǒng)電商、社交電商等媒介觸達(dá)消費(fèi)者的效率大幅提升。家居板塊消費(fèi)涉及產(chǎn)品交付及裝修服務(wù),家居行業(yè)原來單一依賴于渠道驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng),如今產(chǎn)品力也逐漸重要,尤其對(duì)于輕裝修、偏家居的發(fā)貨類產(chǎn)品如軟體家居,包括沙發(fā)、床墊。
2019沙發(fā)行業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)有目共睹,芝華仕和顧家分別推出了更加新穎、適合年輕人的產(chǎn)品,從產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、線條、顏色等多維度改善視覺體驗(yàn),再配合營(yíng)銷、促銷等活動(dòng)支持,同時(shí)通過線上渠道銷售帶動(dòng),兩家公司都實(shí)現(xiàn)了較好的沙發(fā)品類成長(zhǎng):敏華2020財(cái)年沙發(fā)內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)12%的同比增長(zhǎng),顧家2019年沙發(fā)內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)20%以上的同比增長(zhǎng)。
此外,沙發(fā)品類的特殊性,導(dǎo)致雙寡頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。沙發(fā)坪效較低,渠道成本高企導(dǎo)致進(jìn)入門檻高企,同時(shí)休閑沙發(fā)是家居品類中人工占比最高的品類,龍頭生產(chǎn)端規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯,結(jié)合沙發(fā)輕裝修、輕服務(wù)的屬性,線上成為適合品牌公司發(fā)力的渠道,敏華2020財(cái)年線上增速明顯,實(shí)現(xiàn)80%+的同比增長(zhǎng),顧家表現(xiàn)亦十分突出。
4、投資建議
近年由于房地產(chǎn)銷售壓力增加,家居板塊表現(xiàn)也不盡如人意,但是在板塊承壓的背后,是精裝房滲透率的提升、期房的逐步竣工,可見家居板塊工程渠道行情仍將持續(xù)兌現(xiàn),企業(yè)通過布局工程渠道,收入/利潤(rùn)彈性顯著,比零售龍頭公司表現(xiàn)出了更好的成長(zhǎng)性。我們建議繼續(xù)關(guān)注布局精裝房渠道的公司,包括帝歐家居、蒙娜麗莎、志邦家居、索菲亞、江山歐派、金牌廚柜、歐派家居等。
中長(zhǎng)期維度,我們認(rèn)為建議聚焦產(chǎn)品力迭代驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的賽道,如軟體家居;且家居板塊零售體系需要從生產(chǎn)、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品銷售及安裝服務(wù)等多個(gè)渠道環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)后端生產(chǎn)及前端渠道的規(guī)模效應(yīng),推薦歐派家居、顧家家居、尚品宅配、索菲亞、志邦家居、帝歐家居。
我們看好家居板塊未來集中度提升,維持家居板塊“增持”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)分析
盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn):行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇階段,企業(yè)可能會(huì)通過價(jià)格調(diào)整對(duì)小品牌降維打擊以搶占市占率,同時(shí)面臨加強(qiáng)營(yíng)銷費(fèi)用投放以強(qiáng)化品牌IP。
組織架構(gòu)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn):面對(duì)新的渠道布局和市場(chǎng)規(guī)劃,公司需要一定組織架構(gòu)調(diào)整,短期可能會(huì)帶來業(yè)績(jī)波動(dòng)。
收入增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn):市場(chǎng)變革期,公司發(fā)展存在一定的路徑依賴,原有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遇到瓶頸,新的組織、商業(yè)模式都在發(fā)展初期,存在中短期收入增長(zhǎng)波動(dòng),不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
竣工交付不及預(yù)期。地產(chǎn)竣工交付若因疫情影響不及預(yù)期會(huì)帶來家居板塊短期的收入壓力。
關(guān)鍵詞: 精裝房