距索菲亞(002572.SZ)發(fā)布年報(bào)后僅不到24小時(shí)，其股票便于盤中跌停，報(bào)31.64元，跌幅為跌9.99%，總市值落為288.67億元。

這份剛剛發(fā)布的年報(bào)顯示，索菲亞在2020年?duì)I業(yè)收入為83.53億元，比上年同期增長(zhǎng)8.67%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為11.92億元，比上年同期增長(zhǎng)10.66%。

僅看營(yíng)收增長(zhǎng)，這是一份頗為不錯(cuò)的成績(jī)報(bào)告，但細(xì)究年報(bào)便可發(fā)現(xiàn)，投資者信心不足有所緣由。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不如預(yù)期

按照此前索菲亞發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，其預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)銷售收入80.7億元-88.4億元，同比增長(zhǎng)5%-15%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.3億元-12.4億元，同比增長(zhǎng)5%-15%。若以之前的業(yè)績(jī)預(yù)告取中間值，營(yíng)收增速為10%。索菲亞2020年?duì)I收8.67%的實(shí)際增速遠(yuǎn)低于之前業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)期。

與年報(bào)同日發(fā)出的2021年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，索菲亞2021年第一季度預(yù)計(jì)盈利1.05億元至1.3億元，同比扭虧為盈，去年同期為虧損1654.61萬元;預(yù)計(jì)營(yíng)收將增加8.4億元到10.69億元，同比增長(zhǎng)110%至140%。

但這份扭虧為盈的業(yè)績(jī)同樣不如預(yù)期。索菲亞2020年年報(bào)顯示，第一季度因疫情原因，凈利潤(rùn)虧損0.17億，第二季度盈利3.59億，第三季度盈利3.54億，第四季度盈利4.95億。也就是說，2021一季度預(yù)期的盈利遠(yuǎn)不及2020年后三個(gè)季度，環(huán)比上一季度至少下降了78%。

而且2020年一季度家居上市企業(yè)普遍因疫情原因業(yè)績(jī)大跌，不具普遍的可比可比性。相比于2019年的第一季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.06億元，也就是說，索菲亞2021年一季度的預(yù)期凈利潤(rùn)1.05億元至1.3億元，相比未受到疫情影響的2019年并沒有增長(zhǎng)多少。

現(xiàn)金流大幅下降

2020年，索菲亞經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為14.45億元，同比下降12.00%。索菲亞解釋稱，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降主要是大宗業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，部分大宗客戶以商票結(jié)算，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增速低于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增速所致。年報(bào)顯示，索菲亞大宗業(yè)務(wù)渠道收入在去年有了翻倍式增長(zhǎng)，營(yíng)收超過15億元，營(yíng)收占比上升至18.08%。

一般而言，大宗工程業(yè)務(wù)存在一定賬期，回款期間與確認(rèn)收入期間存在差異。因此，大宗業(yè)務(wù)雖然帶給索菲亞相對(duì)亮眼的營(yíng)收成績(jī)，也給其帶來了考驗(yàn)資金實(shí)力的副作用。

對(duì)于絕大多數(shù)正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來說，企業(yè)的現(xiàn)金流就是企業(yè)生存的血液,特別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額對(duì)于企業(yè)來說更是命脈，是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展獲利最重要的方式。穩(wěn)定的現(xiàn)金流是企業(yè)發(fā)展的血液，也是應(yīng)對(duì)危機(jī)的有效方式。

2020年的疫情給家居企業(yè)的生產(chǎn)制造和經(jīng)營(yíng)帶來了明顯的影響和沖擊，在融資環(huán)境趨緊和行業(yè)景氣承壓的情況下，只有保持現(xiàn)金流良好、業(yè)務(wù)穩(wěn)健，未來才能繼續(xù)向好向優(yōu)發(fā)展。而索菲亞大幅下降的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流無疑在行業(yè)承壓的環(huán)境里觸了自己的霉頭。

營(yíng)收凈利增速逐年放緩

最為人關(guān)注的是，2020年索菲亞銷售毛利率下降至36.56%。這是索菲亞連續(xù)第四年銷售毛利率的下滑，2017-2019年，索菲亞的毛利率分別是：38.17%，37.57%，37.33%。一般而言毛利率下滑意味著企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在降低。雖然下降幅度較為緩慢，但仍然說明了索菲亞產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在緩慢下滑。

在營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)方面，索菲亞的增速也在持續(xù)放緩。其在2019年，索菲亞營(yíng)收增速首次降至個(gè)位數(shù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.86億元，同比增長(zhǎng)僅5.13%;歸母凈利潤(rùn)為10.77億元，同比增長(zhǎng)12.34%。而在2020年，索菲亞歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.66%，低于2019年的凈利潤(rùn)增速。

如果將視線拉長(zhǎng)，在2016年至2018年索菲亞分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.30億元、61.61億元、73.11億元;分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.64億元、9.07億元、9.59億元。2017年至2018年各年?duì)I業(yè)收入同比上年增長(zhǎng)36.00%、18.67%;各年凈利潤(rùn)同比上年上漲36.60%、5.73%。

綜合上述數(shù)據(jù)來看，索菲亞營(yíng)收凈利增長(zhǎng)速度逐年趨緩，2019年?duì)I業(yè)收入增幅更是降至歷年來最低。與此同時(shí)，其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度相較之前也出現(xiàn)較大幅度下滑。

衣柜“一哥”受沖擊

除此之外，索菲亞還將要擔(dān)心其受到?jīng)_擊的衣柜“一哥”地位。

2020年年報(bào)顯示，索菲亞衣柜及其配套產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入67.02億元，同比僅增長(zhǎng)1.46%。

一直以來，索菲亞都是衣柜行業(yè)的“一哥”，衣柜及其配套收入是它的主要營(yíng)收來源。而近年來，隨著強(qiáng)勁對(duì)手歐派整體衣柜業(yè)務(wù)的步步緊逼，行業(yè)格局也在逐步變化。2020年6月，歐派家居副總裁楊鑫甚至放話，年內(nèi)歐派衣柜將有望超越索菲亞衣柜，成為行業(yè)老大。

據(jù)此前公布的數(shù)據(jù)顯示，歐派衣柜2020年前三季度營(yíng)收達(dá)到44.39億(含家配)。2019年，歐派衣柜品類營(yíng)收51.57億元，同比增長(zhǎng)了24.6%，2018年收入為41.48億，同比增長(zhǎng)25.8%。

雖然在規(guī)模上，2019年、2018年歐派的衣柜項(xiàng)目營(yíng)收仍比索菲亞少了十多億元，但是增長(zhǎng)速度對(duì)索菲亞卻已產(chǎn)生極大威脅。

此外，歐派年報(bào)顯示，在產(chǎn)品研發(fā)與設(shè)計(jì)方面，歐派衣柜每年新品研發(fā)投入4億多，對(duì)比索菲亞的2020年年報(bào)，其2020年的研發(fā)費(fèi)用為2.07億，2018年的研發(fā)費(fèi)為1.85億。若索菲亞不加大在研發(fā)方面的投入,提升技術(shù)先進(jìn)性,其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力恐將下滑,其市場(chǎng)份額或被對(duì)手蠶食。

此外，2020年，在索菲亞花大力氣開拓的整裝業(yè)務(wù)中，櫥柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.11億元，同比增長(zhǎng)42.26%;木門業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.92億元，同比增長(zhǎng)55.36%。以營(yíng)收看，其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不錯(cuò)，幅度喜人。

但若細(xì)究，索菲亞木門及櫥柜業(yè)務(wù)的毛利率分別較2019年下降1.28%和5.87%，本身，索菲亞木門和櫥柜的毛利率便不是很高，但這種情況下，索菲亞的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利依然在下降。

2013年，索菲亞開始提出“大家居”概念，在此戰(zhàn)略布局下，索菲亞聚焦衣柜、櫥柜、木門三大細(xì)分市場(chǎng)，為消費(fèi)者提供一站式解決方案。然而這一概念提出8年，索菲亞超8成收入仍來自于定制衣柜及其配件，且櫥柜木門業(yè)務(wù)毛利仍然不高。而歐派家居在2019年定制衣柜占主營(yíng)收入的比例已達(dá)38.1%，與索菲亞的衣柜業(yè)務(wù)近乎并駕齊驅(qū)。如此看來，與對(duì)手相比，索菲亞的全屋定制之路走起來并不順暢。

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