華泰證券發(fā)布研究報告稱，2023年3月24日，國家發(fā)改委和證監(jiān)會同時發(fā)布通知，研究支持增強消費能力、改善消費條件、創(chuàng)新消費場景的消費基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。消費場景被納入REITs的底層資產(chǎn)，打通相關(guān)不動產(chǎn)“融投管退”周期中缺失的最后一環(huán)，將重塑持有運營的商業(yè)邏輯。由于行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)消費基礎(chǔ)設(shè)施相對集中在優(yōu)質(zhì)房企手中，同時運營管理優(yōu)勢也將更為直觀地兌現(xiàn)估值溢價，充分利好優(yōu)質(zhì)持有運營商，行業(yè)將迎來證券化黃金時代。

▍華泰證券主要觀點如下：

以消費之名，商業(yè)REITs啟航

(資料圖)

本次政策出臺的背景主要來自兩方面：1、2023年兩會工作報告中明確指出要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，2、去年年末“第三支箭”政策以來，圍繞商業(yè)不動產(chǎn)領(lǐng)域證券化的討論也開始增多，在此背景下，消費類基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的啟動時機已經(jīng)成熟。

新政有兩大關(guān)注要點：1. 強調(diào)消費基礎(chǔ)設(shè)施底層資產(chǎn)以及回流資金與開發(fā)業(yè)務(wù)嚴格隔離;2、多角度促進擴大REITs規(guī)模。如將產(chǎn)權(quán)類REITs現(xiàn)金分派率下限從4.0%下調(diào)至3.8%、優(yōu)化募集資金用途等。

我國消費基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)?？捎^，類REITs已打下堅實基礎(chǔ)

在消費基礎(chǔ)設(shè)施納入基礎(chǔ)設(shè)施REITs之前，類REITs已發(fā)展多年。截止至2022年末，國內(nèi)以消費基礎(chǔ)設(shè)施等商業(yè)不動產(chǎn)為底層資產(chǎn)的類REITs金額達1599億元，規(guī)?？捎^。

從收益上來看，2022年零售板塊發(fā)行的類REITs利率區(qū)間為4.0%-4.4%，高于本次文件規(guī)定的3.8%的現(xiàn)金分派率下限，因此成功發(fā)行后有望實現(xiàn)溢價。存量市場可觀，具備充裕證券化空間。2021年我國商業(yè)不動產(chǎn)存量市值約為35~40萬億元。

業(yè)態(tài)方面，考慮到市場化程度和管理溢價水平，購物中心是基礎(chǔ)設(shè)施REITs中最為優(yōu)質(zhì)的品類。城市能級方面，高能級城市的購物中心具備更強的品牌溢價。

消費基礎(chǔ)設(shè)施將打開優(yōu)質(zhì)運營商估值空間

政策利好打破桎梏，消費基礎(chǔ)設(shè)施納入REITs將對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)運營商帶來利好。主要體現(xiàn)在如下幾方面：1、目前全國優(yōu)質(zhì)消費基礎(chǔ)設(shè)施主要集中在頭部優(yōu)質(zhì)房企手中，有助于優(yōu)質(zhì)房企盤活存量資產(chǎn)。2、伴隨著投資性物業(yè)的出表，有助于增厚相應(yīng)持有運營房企的估值;3、提升估值。由于存量資產(chǎn)潛在流動性提高，有利于估值改善。

4、促使開發(fā)商進行運營管理能力的培養(yǎng)建設(shè)，商管運營效率與商業(yè)資產(chǎn)的估值直接掛鉤，具備更強運營能力的房企將脫穎而出。5、促使更多房企模式由重向輕轉(zhuǎn)變，從而促使行業(yè)向新模式轉(zhuǎn)變。6、將孕育出部分以輕資產(chǎn)運營為核心模式的企業(yè)。

以消費之名，迎接證券化黃金時代

消費基礎(chǔ)設(shè)施REITs的啟航將重塑持有運營的商業(yè)邏輯。短期而言，資產(chǎn)出表獲取流動性開始，伴隨而來的是低估投資性物業(yè)出表實現(xiàn)凈資產(chǎn)增厚，長期而言，房企的商管能力會更多的在公募REITs的估值中得以體現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)管理運營商可實現(xiàn)更為強勁穩(wěn)定的租金收入，進而更受到市場青睞。

該行認為，主要利好如下幾類房企：1) 持有大量優(yōu)質(zhì)消費基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)質(zhì)房企;2)具備輕資產(chǎn)運營能力和輸出管理能力的企業(yè)。

風險提示：

REITs進一步推進節(jié)奏不及預期，疫情導致資產(chǎn)盈利能力下降。

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