出險(xiǎn)房企退市序幕正在拉開。6月6日，昔日“四川地產(chǎn)一哥+千億元房企”*ST藍(lán)光（600466）終止上市暨摘牌。至此，繼港股房企新力控股被除牌后，A股出現(xiàn)第一家退市房企。接下來，面臨退市的房企名單將進(jìn)一步拉長(zhǎng)。

據(jù)中銀證券（601696）統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前所有A股上市公司中，股價(jià)跌至1元附近或以下的上市公司中約26%為房地產(chǎn)行業(yè)上市公司，共有12家上市房企面臨“1元退市”的風(fēng)險(xiǎn)，其中有8家已鎖定“1元退市”（即面值退市）。

(資料圖)

“近兩年，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整階段，高杠桿企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，行業(yè)進(jìn)入加速優(yōu)勝劣汰階段，部分房企正在為過去高負(fù)債、高杠桿的經(jīng)營(yíng)模式買單，導(dǎo)致部分出險(xiǎn)房企鎖定退市，且該陣營(yíng)有不斷擴(kuò)大趨勢(shì)，這為其他出險(xiǎn)房企拉響了警報(bào)?！倍辔粯I(yè)內(nèi)分析師均向《》記者表示，若觸發(fā)強(qiáng)制退市，信用、融資以及存貨去化壓力將倍增，甚至?xí)葑兂善髽I(yè)生死劫。當(dāng)下，出險(xiǎn)房企必須積極采取有力措施，通過出售旗下資產(chǎn)、引進(jìn)戰(zhàn)投等方式，解決債務(wù)問題，促使企業(yè)盡快回歸常態(tài)化運(yùn)營(yíng)軌道。

多家“千億元房企”

陷退市倒計(jì)時(shí)

出險(xiǎn)房企陷入退市倒計(jì)時(shí)，并不在行業(yè)意料之外。早在今年4月份，前江西“千億元房企”新力控股在港交所被除牌，成為今年上市房企退市第一股。進(jìn)入5月份，曾經(jīng)的百?gòu)?qiáng)房企佳源國(guó)際控股被香港高院頒布清盤令，也引發(fā)市場(chǎng)熱議。

事實(shí)上，今年以來截至6月6日，A股數(shù)十家房企股價(jià)跌幅均超過50%，其中已有9家房企股價(jià)跌破1元面值，還有不少房企股價(jià)在1元至2元之間徘徊。

“從今年行業(yè)情況看，出險(xiǎn)房企已陸續(xù)陷入退市倒計(jì)時(shí)，而且仍將繼續(xù)?！蹦撤科笙嚓P(guān)負(fù)責(zé)人向《》記者表示，在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響下，資本市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期走低，部分房企面臨經(jīng)營(yíng)困難甚至倒閉命運(yùn)。

“觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示的房企多數(shù)是出險(xiǎn)房企，原因包括兩類：一是交易類強(qiáng)制退市規(guī)定，即股票收盤價(jià)低于1元；二是財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市，年末凈資產(chǎn)為負(fù)值?！敝兄秆芯吭浩髽I(yè)研究總監(jiān)劉水對(duì)《》記者表示，退市是上市房企經(jīng)營(yíng)惡化的結(jié)果，也是房地產(chǎn)行業(yè)加速出清和重整的必然過程。

“過度杠桿、市場(chǎng)銷售危機(jī)、融資不暢導(dǎo)致房企自2021年末起陸續(xù)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)?！蓖哐芯吭焊呒?jí)研究員陳舒向《》記者表示，企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)正常經(jīng)營(yíng)，項(xiàng)目無法正常推進(jìn)，進(jìn)一步蠶食了投資者、消費(fèi)者信心，加速了房企財(cái)務(wù)狀況的惡化。

“對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來說，當(dāng)前單個(gè)企業(yè)難以‘力挽狂瀾’。一旦摘牌，企業(yè)的股票會(huì)轉(zhuǎn)去股轉(zhuǎn)系統(tǒng)。”陳舒進(jìn)一步稱。

股東增持

能否挽回頹勢(shì)？

即便艱難，但在退市面前，多家房企亦在努力“自救”。

短期來看，在二級(jí)市場(chǎng)拋出高管或股東增持公司股票計(jì)劃，讓投資者和市場(chǎng)看到大股東或管理層對(duì)企業(yè)重整勢(shì)在必得的決心，是挽回頹勢(shì)的“利器”，但究竟能起到多大作用，尚存太多的不確定性。

以*ST新聯(lián)（000620）為例，公司5月18日公告稱，公司收到北京市第一中級(jí)人民法院《決定書》〔(2023)京01破申461號(hào)及(2023)京01破申461號(hào)之一〕，決定對(duì)公司啟動(dòng)預(yù)重整。5月19日，*ST新聯(lián)股價(jià)跌至0.97元，控股股東新華聯(lián)控股（000036）宣布對(duì)公司增持1億元至2億元，并在5月22日起的三個(gè)月內(nèi)實(shí)施完畢，5月22日至6月5日，*ST新聯(lián)已經(jīng)連續(xù)11個(gè)交易日漲停，股價(jià)回到1.67元，但這也僅是暫時(shí)喘了一口氣。

另一通過大量增持獲得片刻喘息機(jī)會(huì)的是*ST泛海（000046）。從今年5月5日首次發(fā)布增持公告至6月2日，*ST泛海的大股東及董監(jiān)高合計(jì)增持?jǐn)?shù)量已經(jīng)超過了1.1億股。6月2日，*ST泛海再度發(fā)布增持公告稱，公司控股股東中國(guó)泛海計(jì)劃自2023年6月5日起（含2023年6月5日）3個(gè)月內(nèi)通過二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易的方式增持公司股份，計(jì)劃增持金額為5000萬元至1億元。

在業(yè)內(nèi)看來，上市公司通過股東、高管增持或公司回購(gòu)，以挽救股價(jià)重新回到1元之上，實(shí)則是為引入戰(zhàn)投完成重整爭(zhēng)取時(shí)間。對(duì)于重整進(jìn)度，*ST泛海方面向《》記者透露，公司正持續(xù)與潛在投資人對(duì)接洽談，并且已有部分投資人表達(dá)了在重整框架下的投資意愿。

“管理層可以采取增持、注資等手段增加債權(quán)人的信心，但化債和恢復(fù)銷售仍是破題關(guān)鍵?！敝T葛數(shù)據(jù)研究中心高級(jí)分析師陳霄向《》記者表示，出險(xiǎn)房企可以聘請(qǐng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)協(xié)助，盡快讓債務(wù)重組方案落地。

“引戰(zhàn)重組”

是一道難題

事實(shí)上，從出險(xiǎn)房企陷入流動(dòng)性危機(jī)以來，債務(wù)重組事宜就已擺上案頭。不管是整體債務(wù)重組方案，還是從單個(gè)出險(xiǎn)項(xiàng)目層面出發(fā)，開發(fā)商與債權(quán)人一對(duì)一談判達(dá)成和解，每個(gè)出險(xiǎn)房企運(yùn)作方式不同。但總體而言，困難重重，效果欠佳，這與樓市回暖程度以及內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境都有關(guān)系。

北京住宅房地產(chǎn)業(yè)商會(huì)會(huì)長(zhǎng)黎乃超向《》記者表示，綜合來看，合并重組是緩解目前出險(xiǎn)房企面臨退市危機(jī)的有力舉措。

“以泛?？毓珊托氯A聯(lián)控股為例，旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并不少，但卻因?yàn)橘Y金鏈斷裂，造成許多資產(chǎn)不能及時(shí)變現(xiàn)，重組重整或?yàn)槲ㄒ怀雎?。”黎乃超表示，但在這期間，能否引入合適的戰(zhàn)投，是擺在眾多出險(xiǎn)房企面前的一道難題。因?yàn)檫@背后是對(duì)房地產(chǎn)未來預(yù)期的不明朗，投資人都在觀望。

在協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖看來，處于財(cái)務(wù)困境的上市房企要擺脫危機(jī)，政府、債權(quán)人、戰(zhàn)略投資者等多方的支持和合作至關(guān)重要。

“從過往的案例來看，處于困境的企業(yè)重組方式包括政府注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、債務(wù)重組、資產(chǎn)剝離、引入戰(zhàn)略投資者以及優(yōu)化管理團(tuán)隊(duì)等。”黃立沖表示，不過，上市房企試圖通過引入戰(zhàn)略投資人和盡量變現(xiàn)物業(yè)資產(chǎn)來應(yīng)對(duì)困境，可能會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)，效果也欠佳。

“在市場(chǎng)對(duì)房企持謹(jǐn)慎態(tài)度的情況下，吸引戰(zhàn)略投資人可能會(huì)變得更加困難。此外，由于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，物業(yè)資產(chǎn)的潛在買家可能會(huì)更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致交易時(shí)間變長(zhǎng)?！秉S立沖表示，同時(shí)，房企在變賣物業(yè)等資產(chǎn)時(shí)，可能面臨估值損失，也將直接影響公司的財(cái)務(wù)狀況和資產(chǎn)負(fù)債表。

“出險(xiǎn)房企通過資產(chǎn)重組、引入投資方等方式增加股本金，或置入高價(jià)值資產(chǎn)，拓展高潛力業(yè)務(wù)等方式，可以提振公司估值，避免股票退市?！眲⑺硎?，但是投資人信心仍未恢復(fù)，尋找投資人將是較為困難的過程。

“在這種情況下，有實(shí)力的房企可以利用自身的資金實(shí)力和政策優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)陷入困境的房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而擴(kuò)大自身的市場(chǎng)份額和提高競(jìng)爭(zhēng)力?！秉S立沖表示，此舉也有利于增強(qiáng)出險(xiǎn)房企現(xiàn)金流和改善其資產(chǎn)負(fù)債表。

更重要的是，不管重組之路如何難走，遭遇“面值退市”的房企以及處在退市危機(jī)邊緣的房企，都需盡快有所動(dòng)作。從當(dāng)下地產(chǎn)板塊走勢(shì)來看，強(qiáng)制退市，已成為懸在出險(xiǎn)房企頭上的一把利劍。那么，這將給行業(yè)帶來哪些影響？

對(duì)行業(yè)未來

影響幾何？

退市對(duì)出險(xiǎn)房企而言，實(shí)為雪上加霜，但并不意味著破產(chǎn)。

“退市帶來的直接影響主要是股票交易受到限制，但不會(huì)影響公司的正常經(jīng)營(yíng)?！币蛴|及“面值退市”被停牌，ST泰禾（000732）相關(guān)負(fù)責(zé)人向《》記者表示，一旦最終觸發(fā)面值退市，公司將進(jìn)入三板市場(chǎng)，但仍然有機(jī)會(huì)重新回歸主板上市。公司仍然希望通過未來一系列舉措，回歸主板上市。

“退市對(duì)企業(yè)帶來的負(fù)面影響主要有以下三點(diǎn)：一是公司融資渠道受限，增加公司資金鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)，影響公司投資活動(dòng)；二是公司價(jià)值的估值降低，股東利益受到損害，影響投資人信心；三是公司的聲譽(yù)受損，從而拖累品牌和產(chǎn)品的美譽(yù)度、忠誠(chéng)度，對(duì)項(xiàng)目銷售產(chǎn)生不利影響?！眲⑺硎荆送?，對(duì)于出險(xiǎn)房企的投資人、債權(quán)人、員工、供應(yīng)商及其他利益相關(guān)方來說，退市導(dǎo)致的公司重整困難等一系列不利影響將限制其維護(hù)自身的合法權(quán)益。

但部分出險(xiǎn)房企的退市，對(duì)整個(gè)行業(yè)而言，仍需理性看待。

“短期內(nèi)，房企退市發(fā)生，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)股的關(guān)注度將降低，在無外部支持的情況下，整體融資通道也會(huì)繼續(xù)受到影響，這也在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的信心不足?！敝秀y證券房地產(chǎn)行業(yè)首席分析師夏亦豐表示，“但我們認(rèn)為面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)仍屬個(gè)別現(xiàn)象，對(duì)房地產(chǎn)板塊的影響相對(duì)有限。”

夏亦豐進(jìn)一步稱，強(qiáng)化退市制度有助于保證股票市場(chǎng)合理供給，在一定程度上提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，促使投資者關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)、行業(yè)發(fā)展前景較好的地產(chǎn)公司。此外，此次有退市風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)公司在整體板塊內(nèi)的權(quán)重影響不大，市值占比僅有2%。房地產(chǎn)行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的現(xiàn)狀將持續(xù)深化，優(yōu)秀企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值猶在，不應(yīng)因個(gè)別企業(yè)問題否定整個(gè)行業(yè)。

黃立沖表示，一方面，房地產(chǎn)企業(yè)的退市危機(jī)和清盤呈請(qǐng)或影響投資者對(duì)整個(gè)行業(yè)的信心，投資者會(huì)更加謹(jǐn)慎，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)持觀望態(tài)度，從而影響市場(chǎng)的活躍度和交易量；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰將提高整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，在整合與淘汰過程中，實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)將獲得更多市場(chǎng)份額，在某種程度上也是推動(dòng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清，走向健康發(fā)展。

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