近期，受政策利多提振，樓市有所回暖。房地產(chǎn)市場從供求關(guān)系上明顯轉(zhuǎn)換，由賣方市場進(jìn)入買方市場。

(資料圖)

從9月開始，房地產(chǎn)優(yōu)化政策紛紛出臺，繼9月初“認(rèn)房不認(rèn)貸”新政落地后，進(jìn)一步優(yōu)化房產(chǎn)政策進(jìn)入加速階段。9月又恰逢“金九銀十”傳統(tǒng)銷售旺季，在一系列政策利好下，對剛需、改善住房需求有一定的刺激作用，二手房數(shù)據(jù)持續(xù)回暖。而新政對新房市場的影響主要體現(xiàn)在新房項目來訪、認(rèn)購上升，但也并非普漲，北京、上海、杭州、成都等城市市場熱度雖仍處第一梯隊，但其城市內(nèi)區(qū)域分化依舊顯著，成交數(shù)據(jù)層面也僅是小幅回升。

房地產(chǎn)的銷售情況直接決定了黑色系相關(guān)品種的走勢。

廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波告訴記者，今年前三季度黑色系商品行情主要分三個階段：第一階段是年初至3月。宏觀上主要交易經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，產(chǎn)業(yè)層面交易的是補庫邏輯，黑色金屬呈現(xiàn)上漲走勢，其中鐵礦石漲幅大于成材和雙焦。第二階段是3月中旬至5月。黑色金屬跌幅明顯，主要交易鋼廠減產(chǎn)對原料的負(fù)反饋。第三階段是6月至今。黑色金屬振蕩上漲，其中原料漲幅大于成材，焦煤漲幅大于鐵礦石。這一階段上漲從方向上看，更多是原料修復(fù)貼水，成本推升成材上漲，另一個核心的交易邏輯是收縮鋼廠利潤。焦煤和鐵礦石都呈現(xiàn)低庫存、高需求的狀態(tài)，在鋼廠沒有減產(chǎn)預(yù)期下，處在一個有利的做多環(huán)境中。

“從今年前三個季度來看，黑色系商品走勢可謂一波三折，整體以區(qū)間振蕩為主，波動幅度較前兩年有所下降。品種間延續(xù)分化局面，鐵礦石等上游原材料相對強于鋼材，噸鋼利潤依然受到擠壓，基本處于盈虧平衡附近?！眹栋残牌谪浉呒壏治鰩熀谓ㄝx說。

根據(jù)當(dāng)前的粗鋼產(chǎn)量水平，四季度會否有平控？若有，會影響多少鋼材產(chǎn)量，進(jìn)而會影響多少焦煤、焦炭和鐵礦石？

對此，何建輝告訴記者，為了保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性，同時遏制鐵礦石價格過快上漲勢頭，今年仍有繼續(xù)執(zhí)行粗鋼平控的可能性。不過，今年大的基調(diào)是經(jīng)濟復(fù)蘇，政策重心以穩(wěn)增長為主，不會過多干預(yù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，政策執(zhí)行方式和力度可能相對溫和，對市場預(yù)期的影響有所淡化。截至目前，除部分省市有書面文件或口頭通知外，全國層面正式文件并未出臺，鐵水產(chǎn)量依然維持高位，實際影響較為有限。

“如果有平控預(yù)期，鋼廠利潤會止跌企穩(wěn)或走擴，從目前盤面利潤走勢看，市場沒有平控預(yù)期。而且，今年鋼材出口需求超預(yù)期，目前鋼材總庫存壓力不大，雖然產(chǎn)量在高位，但年底產(chǎn)量將季節(jié)性下滑，或緩解鋼廠庫存壓力，平控的必要性沒有2021年大?！敝苊舨ㄕf，不過，目前部分板材庫存走高，如果高產(chǎn)量維持，后期依然有過剩預(yù)期。不管從庫存和利潤預(yù)期還是季節(jié)性需求下降的角度看，鋼廠產(chǎn)量四季度大概率有所下降。

國元期貨黑色研究員楊慧丹告訴記者，四季度不會出現(xiàn)嚴(yán)格的平控。

周敏波告訴記者，目前對鋼材的利多政策主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)上，一線城市降低首付比例和房貸利率等措施改善地產(chǎn)銷售預(yù)期。另外，超大、特大城市的城中村改造項目，可能提升建材需求。但是否能在四季度形成實物需求，還存在不確定性，需要跟蹤政策的落地情況。

“目前鋼材需求處于‘金九銀十’旺季，但環(huán)比回升幅度較為有限，地產(chǎn)新開工疲弱仍影響復(fù)蘇成色。在產(chǎn)量相對較低的情況下，庫存維持下降態(tài)勢，當(dāng)前庫存整體水平并不是太高，對價格形成一定支撐?！焙谓ㄝx說，從下游主要行業(yè)看，房地產(chǎn)政策利好密集釋放，一、二線城市各種限制性措施逐步放松，首付比例、房貸利率等相應(yīng)下調(diào)。銷售邊際上有所改善，不過力度和持續(xù)性不足，實際效果有待觀察。房企資金面依然緊張，拿地信心依然不足，新開工疲弱仍制約鋼材需求回暖力度。從長期來看，房地產(chǎn)處于下行周期，不過近幾年下降過快，斜率仍有修復(fù)空間?；ǚ矫?，8月新增地方專項債5946億元，發(fā)行明顯提速，9月也將維持高位。隨著多地重大項目集中開工，瀝青開工率穩(wěn)步走高，基建繼續(xù)發(fā)揮托底作用。

何建輝進(jìn)一步解釋，從成本端看，鐵水產(chǎn)量維持高位，原料剛需保持良好，鋼廠庫存偏低，鐵礦石港口庫存繼續(xù)下降。供需偏緊格局下，鐵礦石、焦煤價格維持強勢，鋼廠利潤繼續(xù)受到擠壓，部分已經(jīng)處于小幅虧損狀態(tài)，生產(chǎn)積極性受挫。不過，旺季預(yù)期下減產(chǎn)力度有限，產(chǎn)量總體溫和回落，隨著粗鋼平控預(yù)期淡化，盤面利潤也快速下滑，關(guān)注政策推進(jìn)情況。穩(wěn)增長政策加碼，基建、制造業(yè)邊際企穩(wěn)，房地產(chǎn)利好政策刺激效果有待觀察，出口韌性較強緩解國內(nèi)壓力。供應(yīng)端產(chǎn)量降幅有限，鐵水依然偏高，粗鋼平控預(yù)期淡化，今年是否繼續(xù)執(zhí)行尚未明朗。當(dāng)前階段鋼價相對承壓，低庫存、低利潤格局下，下方仍有一定支撐。預(yù)計價格整體振蕩為主，重點關(guān)注需求復(fù)蘇力度及持續(xù)性。

對于后市，周敏波認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)層面看，產(chǎn)業(yè)上下游的庫存不太高。而宏觀上一線城市地產(chǎn)銷售政策調(diào)整，一攬子化債任務(wù)逐步落地。但前期黑色金屬價格上漲已經(jīng)交易了部分宏觀轉(zhuǎn)暖和產(chǎn)業(yè)低庫存因素，從鋼材庫存看，部分板材庫存走高，后期鋼廠還是需要減產(chǎn)去匹配需求，鐵水產(chǎn)量下降容易對原料形成階段性負(fù)反饋。因此，2401合約的原料可能還有一波負(fù)反饋交易。首先是基于明年需求的謹(jǐn)慎樂觀；其次是低利潤下鋼廠市場調(diào)節(jié)產(chǎn)量效率增強；最后是成本有韌性。

“供應(yīng)和需求都會走弱，黑色系價格呈現(xiàn)下跌趨勢。供應(yīng)在鋼廠利潤走低和秋冬季環(huán)保等因素下，很難維持目前的高產(chǎn)量。需求也會迎來消費淡季，地產(chǎn)復(fù)蘇偏弱，新開工及施工面積未有好轉(zhuǎn)。對于冬儲，貿(mào)易商資金鏈偏緊、下游壓價采購都使得今年冬儲量很難有超預(yù)期的表現(xiàn)。供給的下降將在一定程度上平衡國內(nèi)粗鋼消費的疲軟。”楊慧丹說。

黑色板塊中，哪些品種最有投資機會？周敏波認(rèn)為，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈還是呈現(xiàn)原料供應(yīng)增量有限和低庫存結(jié)構(gòu)，而需求端鐵水對廢鋼的替代格局維持，原料需求中樞處于較高水平。預(yù)計原料依然強于成材。從升貼水的結(jié)構(gòu)看，預(yù)計鐵礦石依然是彈性較大的品種。

何建輝認(rèn)為，從驅(qū)動的角度看，目前鐵礦石、焦煤依然相對較強，除供應(yīng)偏緊外，美元維持強勢對全球上游大宗商品支撐較強。不過，目前相關(guān)品種漲幅已經(jīng)較大，波動將明顯加劇，操作上不宜過分激進(jìn)。從安全邊際的角度看，目前鋼廠利潤偏低，成本端較為堅挺，雖然鋼價承壓，但下方空間相對有限，可以適度關(guān)注低位做多機會。

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